平安证券：今冬欧盟天然气供给缺口测算-韭研公社

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平安证券：今冬欧盟天然气供给缺口测算

tony2001

中线波段

2022-09-15 08:48:41

9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。

库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口：

1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在内的全部基础供给在2800TWh左右，通常需额外调用约600TWh的天然气库存才能满足冬季需求。欧盟天然气库存总容量在1100TWh左右，在俄气正常供应前提下，扣除冬季日常调用后也仅有不足500TWh的剩余容量。2）基础供给中，俄气供给总量约1050TWh，与欧盟天然气库存总量相当。因此，假设俄气完全断供，在耗尽全部库存且其他供给来源不变的情况下，欧盟面临至少500TWh的供给缺口，考虑到库存无法完全储满，缺口可能扩大至600TWh以上。3）若欧盟保留20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至850TWh。

三大基础供给来源扩产能力有限，已知增量激进测算难超450TWh：

1）欧盟天然气基础供给共有管道气、自产气及LNG三大来源。管道气中，挪威全年供给约可增加100TWh，阿尔及利亚可能增供50TWh；自产气受格罗宁根气田限制难有增量；LNG中，假设美国维持上半年对欧出口体量，则约可增加250TWh供给，卡塔尔及北非虽有增供意愿，但短期内增量难超过50TWh。2）因此，即便以相对激进的测算口径，已知供给增量也难超过450TWh，这意味着欧盟天然气供给缺口可能缩小至200TWh左右。3）若欧盟保留20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至400TWh。

除今冬总量供给缺口外，欧盟还面临近虑与远忧：

1）近虑方面，东欧国家天然气库存总量低，全部储满也难以满足冬季使用，需要中西欧支持。然而，即便欧盟团结一心，中西欧向东输气能力也将受基础设施拖累，东欧国家实际面临更加严峻的天然气供给形势，这可能影响欧盟政策取向。2）远忧方面，假设俄罗斯完全断供，无论欧盟是否保留部分天然气库存，下个冬天都将面临更加严峻的库存形势。夏季供给不足将导致补库困难，如俄气断供进一步延续至10月，则欧盟将面临基础供给及库存双重不足的危险。

常见问题的参考性回答：

1）冷冬与暖冬对欧盟冬季天然气需求影响不显著。2）天然气库存单日提取能力限制不会加剧供需紧张局面。3）燃煤、燃油发电替代天然气发电，在天然气缺口面前杯水车薪。4）当前欧盟需求削减计划过于激进，我们认为其缺乏可行性。

相关行业

1）关注欧盟在天然气供给不足背景下的经济衰退风险，审慎思考欧元贬值压力是否充分发酵、欧盟需求萎缩是否有充分的预期反映。2）全球天然气价格可能维持高位，关注矿采选、化工产业链上游机会。3）今冬之后，欧盟将进一步加速摆脱对俄能源依赖，对我国风、光出口产业链相关公司形成景气度支撑，并可能为我国轨道交通、电动汽车等相关产业公司带来出口增量机会。

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