宏观周度报告：中美经济和政策周期持续分化
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-27 10:19:26
上周宏观方面主要事件有：1）政策效果观察期9 月LPR 报价利率保持不变，央行重启14 天逆回购维稳季末资金面。8 月LPR 下调及一揽子稳经济政策落地后，9 月处于政策效果观察期，LPR 连续下调的动力不强。往后看，当前经济仍处弱修复阶段，地产风险仍未消散，叠加出口回落风险逐渐加大，宽信用仍需降成本支撑，稳增长目标下后续LPR 仍有下调空间，信贷修复情况仍是主要观察重点，房地产预期偏弱矛盾下5 年期LPR 仍存在单边下调可能。2）美联储鹰派加息75 个基点，美元美债利率冲高下大类资产表现承压。美联储公布9 月如期加息75 个基点至3.00-3.25%，经济预期显示未来或进一步加速升息步伐，点阵图预示美联储在11/12 月或将分别加息75/50bp，且2023 年很大概率不降息，政策终点利率高+持续时间长继续强化。全球各大央行纷纷跟随加息，市场交易主线为短期加息预期升温+中长期衰退压力上行，美债收益率冲高，美债曲线倒挂加深，美元指数持续走强。往后看，在美国衰退风险明显暴露前美元仍将继续维持强势，强美元仍将继续压制大类资产表现，在美联储愿意承受衰退风险抗通胀下，美股将从杀估值转向杀盈利，人民币汇率短期贬值压力上升，但对一篮子货币仍保持中性，中美利差仍约束10 年期国债收益率下降空间。
高频数据显示：1）国内疫情仍呈现“收敛+零星病例”的特征，居民活动整体修复；2）国庆节前集中推盘支撑近期商品房销售回升，但土地成交环比走低、溢价率仍在低位，居民和房企信心不足仍是主要矛盾；3）节前备货叠加局部金九效应，订单下达、采购需求回升，支撑上游生产整体回升；4）节前备货叠加下游消费需求释放支撑工业品价格，焦煤焦炭价格上涨、钢价持稳，而美联储鹰派加息叠加经济衰退预期，铜油价格震荡下跌；5）猪肉价格延续微涨，蔬菜价格高位回落下农产品价格指数跌幅扩大。
对于国内资产价格来说，美联储紧缩周期对于股债的影响取决于其收紧的斜率快慢，海外仍是扰动。总体来看，流动性预期和风险偏好的修复有望支撑股指估值的修复，但经济修复程度弱仍拖累盈利增长，8 月经济“低位初步企稳”迹象也或使得市场对政策稳增长动力预期有所弱化，叠加海外紧缩主线的扰动，对权益市场带来一定的负面影响。不过中长期看股市难有大涨大跌行情，缺乏主线下整体仍以震荡为主。
而对于债市来说，“低位初步企稳”的预期也对长端利率带来一定扰动，叠加“美联储继续紧缩+CPI 破3%压力+利率债供给+资金利率向政策利率缓步回归”下，9-10 月扰动加大，但经济仍在潜在增速之下，货币偏松格局难以改变，长端利率低位的时间或将延长。
风险提示
政策力度不及预期，美国通胀超预期，地缘政治冲突超预期
高频数据显示：1）国内疫情仍呈现“收敛+零星病例”的特征，居民活动整体修复；2）国庆节前集中推盘支撑近期商品房销售回升，但土地成交环比走低、溢价率仍在低位，居民和房企信心不足仍是主要矛盾；3）节前备货叠加局部金九效应，订单下达、采购需求回升，支撑上游生产整体回升；4）节前备货叠加下游消费需求释放支撑工业品价格，焦煤焦炭价格上涨、钢价持稳，而美联储鹰派加息叠加经济衰退预期，铜油价格震荡下跌；5）猪肉价格延续微涨，蔬菜价格高位回落下农产品价格指数跌幅扩大。
对于国内资产价格来说，美联储紧缩周期对于股债的影响取决于其收紧的斜率快慢，海外仍是扰动。总体来看，流动性预期和风险偏好的修复有望支撑股指估值的修复，但经济修复程度弱仍拖累盈利增长，8 月经济“低位初步企稳”迹象也或使得市场对政策稳增长动力预期有所弱化，叠加海外紧缩主线的扰动，对权益市场带来一定的负面影响。不过中长期看股市难有大涨大跌行情，缺乏主线下整体仍以震荡为主。
而对于债市来说，“低位初步企稳”的预期也对长端利率带来一定扰动，叠加“美联储继续紧缩+CPI 破3%压力+利率债供给+资金利率向政策利率缓步回归”下，9-10 月扰动加大，但经济仍在潜在增速之下，货币偏松格局难以改变，长端利率低位的时间或将延长。
风险提示
政策力度不及预期，美国通胀超预期，地缘政治冲突超预期
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