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中航西飞:军民飞机齐放量,盈利提升可预期
宁静致远
2021-11-24 21:37:52

申万宏源证券2021-11-24

投资要点:

中航西飞是我国唯一具有运输机和轰炸机研发制造资质的整机厂,三次重组奠定公司大运龙头地位,公司未来仍将具有较大盈利提升空间。公司背靠中航工业集团,是后者旗下国产大飞机整机制造平台之一,主业是大中型军民用飞机整机及航空零部件等航空产品。公司历经增加部分机型整机业务的第一次重组、注入陕飞西飞制造业务的第二次重组、剥离非航空业务、注入固定资产和军方销售资质的第三次重组,终奠定大运龙头地位。未来减少代理服务费、减员增效、规模效应、治理改善与军品定价机制改革等五方面或将提升公司盈利能力。

公司旗下多款飞机型号具备战略意义,将受益于“十四五”航空装备放量红利。我国国防支出体量与经济体量还不匹配。对比美国,我国海陆空装备中航空装备领域的数量差距最大。我们预计,十四五期间航空装备费增速或>装备费增速>国防费增速。公司旗下主要型号运-20 即将迎来放量期,或将推动公司营收逐步增长;运-8、运-9目前仍是我国空军主力运输机,预计将为公司营收带来稳定增长;轰6系列的战略需求与持续迭代带来稳定营收。

公司深度参与国内外民机配套,与未来万亿中国民机市场共成长。多领域民航强国目标使中国有望成为全球最大航空市场,未来20年市场价值量或将突破万亿。C919核心配套行业预计进入发展机遇期,相应机体制造任务有望给公司带来约943亿元营收。此外,公司作为其他民机的核心配套厂商,或受益于相应机型需求扩张。公司国际合作业务需求旺盛,转包业务有望改善。

上调盈利预测和维持“买入”评级。公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的,稀缺核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求,叠加军品定价体制与国企提质增效改革,上市公司高质量发展或将迈出实质的加快步伐。因此我们上调公司 2021 年归母净利润预测为 9.80亿元(之前为9.78 亿元),新增 2022/2023 年归母净利润预测为 12.78/17.82亿元,当前市值对应 PE 为 104、80和 57倍。公司2021年 PS估值仅为2.7倍,低于可比公司平均值4 倍。考虑到公司作为国内军用大飞机唯一平台,具有明显的稀缺性,以及公司未来较大的盈利提升潜力,维持“买入”评级。

作者在2021-11-24 21:49:55修改文章
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中航西飞
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    2021-11-24 21:49
    申万宏源证券

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