徐工机械基本面

1、徐工机械是我国工程机械三家龙头企业之一，其汽车起重机具备先发优势和品牌优势，国内行业市占率长期稳定在50%左右，龙头地位稳固。往前看，在“稳增长”政策支持以及环保政策驱动存量设备加速更新的影响下，我们预计2020~2021年我国汽车起重机销量有望稳中有增达到4.5/5.0万辆；徐工机械作为行业龙头，将受益于行业增长。

2、经营效率持续提升，盈利能力逐步增强。自2016年起，随着行业需求复苏，公司净利润率与ROE逐年改善，2019年综合毛利率同比增长0.8ppt至17.5%。2019公司收入、归母净利润、经营现金流均创历史新高，其中经营性现金净流入51.4亿元，同比增长55%，经营质量较上一轮周期明显提升。特别地，2019年公司审慎计提资产和信用减值损失12.4亿元，我们认为公司未来存量资产风险较低，有望轻装上阵。

3、国企改革释放红利，体外资产质地优良。2018公司股东徐工集团入选“双百行动”企业名单，混合所有制改革逐步推进，我们认为国企改革有望进一步释放企业活力，助力企业长期发展。2019年徐工集团挖掘机销量突破30,000台，排名行业第二；考虑到集团2009年8月曾承诺将旗下挖掘机公司注入上市公司，我们认为未来徐工机械业务结构或将改善。

公司概况

徐工机械是中国工程机械行业 的排头兵。1993 年由徐州工程机械集团有限公司创立，1996 年 A 股上市。现如今已 发展为国内工程机械行业主营业务收入排名前三的龙头企业，公司产品涵盖工程起 重机械、铲土运输机械、压实机械、路面机械、混凝土机械、消防机械以及其它工 程机械，其中起重机、压路机、沥青混凝土摊铺机等多项产品国内市场占有率第一。 同时，公司积极推行全球化经营战略，是国内最大的工程机械出口商之一，汽车起 重机、压路机、平地机等多项产品出口市场份额第一。

股权结构

截至 2020Q1，公司 前十大股东持股 59.81%，其中，公司第一大股东徐工集团工程机械有限公司（以下 简称“徐工有限”）持股 38.11%，公司实际控制人徐州国资委。2018 年 8 月，国务 院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》，近 200 家央企、 200 多家地方国企共计 400 余家企业被确定实施国企改革“双百行动”。2018 年 8 月 7 日，徐工有限被纳入江苏第一批混合所有制改革试点企业，2019 年 7 月 25 日，徐工 有限混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过，混改工作逐步进入 实质阶段。徐工机械于 2020 年 4 月初公告披露，控股股东徐工有限已完成审计评估 工作，下一步将积极开展战略投资者引进，进一步完善徐工有限公司治理、员工持 股和职业经理人选聘方案等工作