人造石墨高歌猛进，硅基负极未来可期-韭研公社

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人造石墨高歌猛进，硅基负极未来可期

伊震峰

只买龙头的龙头选手

2022-09-29 12:46:13

【东亚前海证券】锂电池行业系列报告之负极材料——人造石墨高歌猛进，硅基负极未来可期

【时间】9月28日

【核心观点】
负极材料需求旺盛，短期内负极材料供需紧平衡，长期供给或将远大于需求。从需求端来看，我们预计 2025 年全球负极材料总需求或将达到 187 万吨。从供给端来看，根据华经研究院统计，2021 年全球负极厂商名义总产能 110 万吨，其中中国负极厂商总产能达 94 万吨，占比 85%，韩国、日本总产能 16 万吨，占比 15%。
根据各公司公告，2021 年主流负极材料上市公司璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电气、翔丰华产能分别为 15.00/14.47/12.00/6.64/3.50 万吨。根据百川盈孚大数据统计，2021 年和 2022 年国内各厂商规划总产能为 652 万吨。
短期内石墨化供给偏紧，中长期来看石墨化紧缺情况有望缓解。高温高耗电量+产能扩张较缓或将导致我国石墨化供需错配。
1）从供需情况上看，2023 年我国石墨化或将呈现供给不足的情况。根据头豹研究院测算，2022 年我国石墨化供给和需求分别为 72 万吨和 64万吨；2023 年我国石墨化供给和需求分别为 85.3 万吨和 91.4 万吨；

2）从能耗上来看，石墨化企业属于高能耗企业，受政策影响产能释放速度或将放缓。

负极材料一体化趋势明显，龙头企业优势突出。一体化是负极材料企业降本的主要方式，其中提高石墨化自供率为重中之重。
1）石墨化在人造石墨成本中的占比较高。目前我国大部分负极材料厂商的石墨化都是以外协厂加工为主。根据璞泰来 2021 年年报，公司人造石墨的
加工费占比为 41.75%；
2）电价上涨，抬升石墨化费用。根据璞泰来2021 年年报，石墨化的主要成本为制造费用以及辅助生产费用，占比达到 84.16%；
3）受调控政策影响，有效产能不足，石墨化供应紧缺，石墨化加工价格上涨。负极材料厂商扩产石墨化产能，石墨化自给率有望提升。
根据各公司公告，中科电气规划石墨化产能达 20 万吨，杉杉股份规划石墨化高达 50 万吨，贝特瑞规划石墨化产能达 28 万吨。

硅基负极材料未来可期。
1）硅基负极克容量高，可大幅提升新能源汽车的续航里程。续航里程是新能源汽车的痛点之一。为了满足消费者的续航需求，我国纯电动新能源汽车续航里程不断提高；
2）快充车型纷至沓来，硅基负极高倍率性能傲视群雄。已有多家车企已经或即将推出 800V 的快充车型。为了提升电池的充放电效率，就需要使用高倍率的电池。
3）大圆柱电池推出，负极材料膨胀率容忍度提高。主要原因为：大圆柱电池体积更大。硅基负极在充放电的过程中膨胀率极高，大圆柱电池的体积较大，为硅的膨胀预留了一定的空间，减少了膨胀所带来的影响；大圆柱电池表面为弧形。硅基负极的膨胀时多个方向可以分摊膨胀压力，因此对于硅基负极的膨胀容忍度更高。

【投资建议】
建议关注负极材料行业一体化布局较快的龙头企业。相关标的：璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份。
【风险提示】
新能源汽车销量不及预期；石墨化扩产不及预期，产能释放缓慢。

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