合纵科技（300477）
主要观点：
近期事件:
8 月 5 日，公司公告与华友控股签订《战略合作协议》，双方将在投资建设宜宾电池级磷酸铁智能项目、产业链合作、资本市场合作、业务交流等方面进行优势互补、资源共享、共同发展。
其中，协议约定，华友控股将向公司控股子公司四川雅城 5+5 万吨/年电池级磷酸铁第一期项目投产后， 采购其所生产的磷酸铁，采购量不低于产能的 70%，同时四川雅城向华友控股提供产能 70%的磷酸铁产品供应量。第二期项目投产后，采购合作参照第一期项目执行。
稳坐国内最大磷酸铁厂商地位
合纵的磷酸铁产能市占率稳居市场第一， 凭借充足的原料保障+突出的成本优势已与业内领军客户建立长期稳定的合作关系。 公司的全资子公司湖南雅城是国内锂电正极材料前驱体磷酸铁材料的龙头企业， 现有产能规模 6 万吨/年，约占 2021 年全国磷酸铁产能总量的 17%， 是目前中国动力电池用磷酸铁产能最大的厂商。 此外，公司控股子公司四川雅城正在建设的宜宾基地电池级磷酸铁智能工厂项目，项目分为两期，每期产能为 5 万吨/年。第一期项目若进展顺利将于 2022 年 6 月建成投产。项目整体达产后， 公司磷酸铁产能规模将大幅提升至 16 万吨/年， 有望进一步提高该领域的市占率。
引入华友合资建设宜宾项目，有效推动项目建设+绑定销售渠道
目前公司持有四川雅城 95%的股权， 后者系宜宾基地 5+5 万吨/年电池级磷酸铁智能工厂项目投资、建设和运营的主体。 公司计划与华友控股合作投资建设宜宾电池级磷酸铁锂项目，一方面， 华友控股增资扩股后将与公司进行深度绑定合作，有效推动四川雅城项目建设的进展；另一方面， 公司通过采购合作锁定四川雅城下游销售渠道。 宜宾电池级磷酸铁智能项目第一期投产后， 华友控股将在每期项目投产后向四川雅城采购其所生产的磷酸铁产品， 其采购量不低于四川雅城产能的 70%。 2020年公司磷酸铁产能利用率仅为 47.6%， 在销量绑定的合作模式下，公司未来产能利用率有望提高。
强强联手， 助力完善公司锂电新能源产业布局
公司还将于华友控股加强产业链合作和业务交流， 重视锂电池正极材料产业链的合作与技术研发， 并根据自身发展重视新产品生产线建设以及现有产线的产能扩张等。 拟通过本次合作，形成优势互补的产业协同。华友控股集团控制的华友钴业拥有最完整的锂电正极材料一体化产业链布局以及领先的正极材料技术研发和生产经验。 我们预计此次合作 1）合纵将通过华友， 深度了解下游电池正极材料需求趋势，及时布局或调整产品研发及产线生产节奏，为公司多元成长贡献动能； 2）华友将协同合纵， 共同加快锂电池正极材料上游资源布局， 提升自身降本增效实力。
投资建议
公司积极布局锂电材料领域，磷酸铁产能项目正稳步推进，战略合作协议的签订有助于公司产能持续优化放量，我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 2.46/4.27/5.86 亿元，同比增速分别为 131.7%/73.7%/37.3%，对应 PE 56X/ 32X/ 23X， 维持“买入”评级。
风险提示
四川雅城项目推进不及预期，原材料价格波动， 磷酸铁锂市场需求不及预期等