【申万汽车】首推爱柯迪的预期差三
无名浪子
2021-12-17 08:31:25
1 ） 21年利润负面因素有多猛？——较正常年份少8-10pct !
① 原材料:【毛利率受压制3-5pct】，21年初至10月初高点，铝期货价格上涨约60% ,公司逐季向客户调 价部分消化，但铝价快速上涨仍压制毛利率。
② 运费：［毛利率受压制3pct】,海运二级货代价格由年初3452美元上升至9月高点11109美元,爱柯迪季 度运费由20年1800万元上升至21年三季度5000万元。
③ 产能利用率：【毛利率受压制2-3pct】缺芯导致订单兑现度承压，产能利用率低于70% （固定资产口径测 算）。历史上，2020Q4产能利用率由Q3的60%提升至Q4的75%~80% ,规模效应下带来约5pct毛利率提 升,弹性往往超预期!
2 ）压制因素是否反转？ 一一22年利润弹性充分确定性强！
10月中旬来各压制因素全面缓解，SHFE铝价至今下行18% ,海运二级货代价格由11109美元回落至9550美 元，行业缺芯反转趋势下公司排产与出货量有望双升，产能利用率全面向好，预计2022年有望恢复约3-5pct毛利率，净利率回升至17%以上水平。
3 ）公司切入中大件盈利优势能否维持？一一影响不大，预计税前利润率22% !
铝压铸行业平均毛利率中大件25% ,中小件35% ,爱柯迪凭借精益管理+数字化工厂+设备模具自制盈利能 力显著超越行业，毛利率一般超越行业5pct以上。预估公司切入中大件领域后严控期间费用，税前利润率可 达 22%
根据现有订单按照车型量产节奏，我们预计2022-2023年公司利润至少至U7亿，9亿，对应估值仅23倍、18 倍，按照压铸件企业整体平均估值30倍算，有50%-100%的空间。
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爱柯迪
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真知无价，用钱说话
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