海通电新-派能科技股权激励落定，关注最纯储能标的明年底部回升

拟授予激励对象324人310万股，授予价格112.39元/股，行权条件：较20年，21年营收增速40%或21年净利增速20%，21-22年营收增速之和140%或净利增速之和60%，21-23年营收增速之和340%或净利增速之和120%

派能上市之初万众瞩目，不过由于上市后业绩相对平淡关注度迅速回落。而我们分析其实派能的主逻辑从上市之初并无任何变化。公司20年出货720MWh，21年Q3达到476MW，全年预计在1.5GWh，达到预期。户用产品价格并无出现市场年初担心的内卷，价格稳定。且由于特斯拉价格提升，公司相对同行竞争优势更为明显。

主要低于预期的为单wh利润。公司20年单kwh扣非利润373元/wh，而21Q3为197元/kwh左右, 受到原材料运费汇率三重影响。原材料其中光碳酸锂价格涨幅12万/吨，对应kwh成本推高在90元/kwh，预计所有材料成本涨幅在120元/kwh以上，海运费20年在20元/kwh左右，21年Q3预计达到70元/kwh，两项合计对成本的增加就达到190元/kwh。汇率影响6-7个点，预计对报表价格影响100元/kwh左右。公司通过管理提升还是抵抗了一部分成本影响。

展望22年，我们认为不管是材料价格还是海运费继续向上挤压概率不大，可能见顶下降，而由于锂电池和IGBT供需紧张，22年很多没有电池自供能力的户用系统提供商会面临无米下锅的情况，户用储能没有出现内卷的可能，派能拥有电池生产能力，只要买到上游材料，就能做出电池，格局依旧良好。

预计公司22、23年出货为3、5GWh，如果维持三季度最低点的利润，22、23年业绩为6、10亿；如果运费和材料价格有所好转，22年业绩向上弹性或达8-9亿，23年或达12-15亿。目前332亿市值，估值性价比高。