优秀模式+优秀赛道+优秀格局 核心要点： ① 公司目前所在的市场有望实现 2 倍以上的成长空间，从目前的约 45 亿美金增至超 125 亿美金（由于 ADAS、云诊断、TPMS 等），未来有 望随汽车变革继续扩张。 ② 公司所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，竞争优势 显著；较一梯队两家对手，公司在性价比、人性化、技术迭代、服务 意识等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。 ③ 公司拥有增量（设备销售）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业 模式。 1、优秀的行业赛道：不断扩容的市场 随汽车的变革（智能化、新能源化、网联化），公司除原有智能诊断设备 外，陆续推出 TPMS、ADAS 诊断等新产品，并进军云诊断领域。1）我们 预计总市场规模有望从现有约 45 亿美元增至 125 亿美元，增厚 2 倍以上 市场空间。其中新增：①ADAS 标定工具市场规模约 45.1 亿美元；②TPMS 诊断工具市场规模约 4.6 亿美元；③云诊断市场规模为 30.7 亿美元。2） 未来市场空间有望继续扩张：随着汽车变革，新产品的不断推出，如：智 能电池分析系统等，市场规模有望进一步扩大。 2、优秀的竞争格局：“寡头”竞争，优势显著 1）下游客户分散：公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，下游 客户种类多且分散，客户整体议价能力弱；因此公司近三年毛利率均超过 60%，其中，软件升级服务毛利率高达 94%以上。 2）“寡头”竞争市场：公司位处行业第一梯队：全球一梯队主要为实耐宝、 博世和道通，北美客户使用意愿度合计约 75%，较其他竞争对手优势明显。 一梯队中，公司产品优势同样显著：①产品精度&迭代速度行业领先；② 更具性价比；③人性化软件升级服务（非强制）；④车型覆盖面广等。 3、优秀的商业模式：硬件（增量）+软件（存量）双管齐下 公司采取“产品销售（硬件生命周期约 5 年）+软件升级服务（每年续费 价格约为硬件零售价格的 1/3）“的盈利模式，未来有望新增云服务费。 投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来 有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽 车变革实现 2 倍以上的扩张。公司股权激励考核目标（4 年 CAGR 有望超 50%）彰显对长期高增长的信心。预计公司 2020 至 2022 年归母净利润分 别为 4.3、6.2、8.8 亿元