【天风建筑】鸿路钢构三季报快评：业绩再超预期，纵横向比彰显龙头本色

公司22Q1-3营收/归母净利/扣非净利144/8.7/7.1亿元，yoy+7.8%/6.1%/16.5%，22Q3营收/归母净利/扣非净利55.2/3.63/3.19亿元，yoy+6%/+12.4%/+49%，Q3单季扣非业绩再超市场预期，主要系吨净利维持高位所致。Q3单季公司CFO净流入3.3亿元，同比多流入1.61亿元，Q1-3累计净流入5.8亿元，

同比多流入10.1亿元。尽管Q3和当前合肥等地仍受到疫情影响，但公司业绩体现出很高的确定性，彰显龙头本色。考虑到Q4疫情可能仍处于散发状态，以及今年收到政府补助相对较少，我们略下调盈利预测，预计22-24年归母净利12.9/17.1/21.1亿元，扣非净利10.7/14.9/19.1亿元，
坚定看好成本优势和智能化改造带来的中长期成长性，维持“买入”评级。

我们判断公司Q3销量92万吨左右（去年同期80万吨左右），吨净利347元（去年同期250元左右），吨净利仍维持在Q2以来的高位水平，同比大幅提升，主要原因：1）今年以来大型高端制造订单占比提升，该类型订单加工费与吨净利相对较高，但也会一定程度影响名义产能利用率；2）公司在管理信息化和产线智能化领域不断突破，生产效率提升带动单吨成本和费用持续下行。我们预计当前下游需求环境下，公司复杂订单占比高的订单趋势仍有望延续，若订单复杂程度下降，则公司名义产能利用率有望明显提升，同样可带动吨净利中长期上行。

三季度公司固定资产和在建工程增加较多，钢价下行情况下存货相比Q2末也有所增加，或证明公司Q3新产能投放相对集中，在此情况下公司仍实现吨净利提升，降本增效显著：1）Q3公司毛利率13.27%，同比提升0.95pct，环比提升0.3pct；2）Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.17/0/-1.08/+0.24pct，综合所得税率同比降2.2pct，其他收益占收入比重同比下降1.48pct，最终净利率6.57%，同比上升0.38pct；3）前三季度公司总资产周转率0.72，同比降0.05次，存货周转天数同比增20天左右，我们判断可能与公司新产能投产加大铺底备料，以及今年上半年总体发货偏慢有关。