事件：Lynas 公布 21 年三季度生产情况，本季度公司 REO 总产量为 3166 吨（21 年 Q2 为 3778 吨），环比减少-16.2%，氧化镨钕总产量为 1255 吨（21 年 Q2 为 1393 吨），环比减少 10%。

受到疫情影响，Lynas Q3 供应量收紧。Lynas 在 FY2022 年季报中披露，由于马来西亚关丹地区的疫情加剧，公司的分离厂关停 11 天。在优先供应镨钕氧化物的前提下，公司镨钕氧化物的产能利用率预期维持在 70%。公司 Q3 的矿产总量从 Q2 的 3778 吨下降至 3166 吨 REO（QoQ-16.2%），其中镨钕氧化物产量从 Q2 的 1393 吨下降至 1255 吨 REO，市场供给量下降 138 吨，环比降幅达 10%，同比降幅达 6%。

下游磁材需求强劲，Q3 售价抬升。Lynas Q3 实现营收 1.22 亿澳元，销量为 2724 吨 REO，相对 Q2 下降 2034 吨 REO，环比降幅达 42.75%，同比下降 39.54%。对应 Q3 产品售价为 44.64 澳元/kg，相对 Q2 环比增加 14.25%，同比增长 130.05%。除此之外，公司预计 2022 年下游磁材企业需求加速，镨钕价格易涨难跌。

Lynas 未来 3 年或难有新增供给。Lynas 旗下的 Mount Weld 矿山，是一个稀土、铌、钽和磷共伴生矿床，该矿于 2013年投产，目前产能约 25000 吨（REO）/年，占到全球轻稀土产量的 10%左右，短期矿山端无继续扩产计划，产能增量较为有限。目前 Lynas 致力于 2025 计划，其中包括西澳的 Kalgoorlie 和美国的中重稀土项目（HRE）。1）Kalgoorlie 项目：Weld 矿山为独居石类型，含有放射性，马来西亚政府要求其建设一个永久性设施来存储低放射性废物，Lynas 计划在澳大利亚 Kalgoorlie 建设一个加工厂提取放射性元素，将不含放射性的稀土精矿运送至马来西亚提取稀土。目前项目处于建设阶段，70%的设备完成采购。2）美国项目：与此同时，Lynas 规划在美国建设两个稀土分离厂，鉴于环境、技术等多方面的因素，建设进程仍需要较长时间。根据公司 10 月份的公告，目前公司已经提交前期工厂的设计和工程计划文件，美国国防部正进行价值评估阶段。

我们仍维持此前观点：稀土终将回归价值，卖出“稀”的价格。当前供需格局为“需求增+供给缩+低库存”，价格易涨难跌。9 月份稀土价格高位盘整主要是由于磁材企业由于资金压力，放慢采购节奏导致的，随着 Q4 旺季订单的到来，稀土价格仍具备上行动力。1）需求端：新能源汽车+“绿电”需求已经不可忽视。根据我们 10 月 11 日发布的《十问稀土：再次共同见证“中国有稀土”的年代，维持行业“增持”评级》报告中的测算，全球新能源车销量已经达到 500-600 万辆，是 15 年的 10 倍左右，未来 3 年新能源汽车在稀土需求的占比有望从 10%提升至 20%以上，这与 2015-2020 年新能源汽车对碳酸锂影响类似。若计入风电、以及工业电机在“双碳”内生需求下的永磁直驱化，“绿电”将占据绝对主导地位。2）供给端：国内实行总量指标，海外新增供给有限。2021 年度稀土矿总量控制指标分别为 168000 吨 REO，较 2020 年增加28000 吨，其中轻稀土矿增加 28000 吨 REO，中重稀土离子矿较 2020 年持平，继续严控。海外供给缺乏弹性，21 年 7月份以来，由于缅甸疫情叠加政局不稳定因素，缅甸矿进口开始萎缩（8 月份几无进口），预计短期仍不能缓解。美国MountainPass 矿目前产能已经爬坡至满产阶段，且短期矿山无扩产规划。Lynas 矿目前产能利用率为 70%，且新增供给有限。

风险提示：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等