核心观点

煤炭行业迎来最近十年较好的研究价值

近期研究重点是中国供给收缩，涉及安全生产、供给侧去产能、碳达峰等；未来研究重点在海外尤其是亚洲新兴国家的需求提升。

煤炭估值方法

采用PE、PB估值。警惕储量和资源重估法风险。

学习曲线增加投资难度

煤炭实体和煤炭股投资的差异：预期。

实现煤炭超额收益的指标体系

（1）十年期国债收益率上升是必要条件，准确率95%；（2）盯着PPI做多，胜率80%；（3）盯着煤炭价格，胜率85%；（4）“煤飞色舞”是靠谱说法，准确率85%；（5）油煤联动、内外联动靠谱，准确率75%；（6）有些指标的准确率不高，比如流动性充裕对于煤炭超额收益并不是必要条件；煤炭和钢铁、化工等周期行业的关系不确定；煤炭固定资产投资、煤炭产量和煤炭超额收益的关系很不稳定；煤炭超额收益和库存的关系不明确；不能依据BDI运费指数来做煤炭股。

未来展望

国内看政策，尤其是供给层面的去产能政策、碳达峰政策实施。未来几年看新冠疫情基本结束后，东南亚、南亚等新兴国家城市化、工业化进程对煤炭需求强度的提升。

风险提示

研究结论基于2021年5月前的二十年历史经验，警惕结论有效性在未来几年弱化。