关注原因：短线，今日智能电网板块整体异动；中线，“双碳”目标需要新型电力系统，催生天量改造需求。

1、新型电力系统催生天量改造需求

新型电力系统的改造路径可分为网架建设、调节能力建设、数字化转型、调控能力升级、电能替代及综合能源、市场机制建设六大方面。其中最大的需求主要在网架建设、调节能力建设和数字化转型。

2、网架建设的核心—调相机

随着新能源的高比例渗透，电网面临高波动威胁。调相机实质是没有能源输入的同步发电机，主要作用是通过吸收/发出无功功率，维持系统电压稳定。同步调相机具有跟踪速度快（能抑制闪变或冲击）、补偿范围广（容性、感性均可）、故障率低等优点。另外，它还具有调整电压平滑、单机容量大（达数百Mvar）等优点，可以有效支撑电网电压和提高电网的稳定性。主要安装在交流电网薄弱，缺乏传统发电机支撑的地区。随着煤电机组的逐步退出，缺乏同步电机支撑的城市电网将成为调相机的重要增量市场。

（1）大容量调相机：锚定特高压直流输电

大容量调相机安装在换流站内，据统计，目前我国共有直流线路41条（包括柔性直流、背靠背直流），换流站86座，此外雅中~江西、陕北~湖北已于近期投产或启动送电，白鹤滩~江苏、白鹤滩~浙江处于在建状态，金上~湖北、陇东~山东、哈密北~重庆进入前期工作阶段。按每座换流站加装2台300Mvar调相机计，调相机市场规模可达170台以上。

（2）分布式调相机：围绕大型新能源基地

分布式调相机容量较小，多为50~100Mvar，可以采用智能式、集装式和免维护设计，减少现场安装量。分布式调相机的应用场景是当地电网薄弱的大型集中式光伏、风电基地，而非分布式光伏、风电。

3、调相机远景需求：替换退役火电

煤电退出路径：2030年前为平台过渡期，煤电由基本电源向调峰电源转变，但无需大量退出；2030年后，煤电退出速度加快，到2060年完成煤电清零。若以同步发电机装机容量不变作为约束，则2060年装机缺口约为2.68亿千瓦。按同步机无功发出能力占有功功率50%计，至2060年同步机替代需求可达1.34亿千乏。

4、调相机+配套二次系统造价不菲

泰州换流站、韶山换流站分别装设2台300兆乏同步调相机，其工程估算总投资分别为2.65亿元、3.29亿元。通常直流换流站内布置的集中式调相机二次设备采用集中招标形式，二次部分采购额约为主机的一半。分布式调相机由于主机数量较多，二次系统造价占比较集中式调相机为小。根据国电南瑞年报，调相机成套二次系统归入“继电保护及柔性输电”板块中，毛利率约38.06%。

5、调相机需求增长

（1）预计特高压直流换流站带来的需求总量在51000Mvar左右，将在5-10年逐步释放，每年约5000Mvar-10000Mvar。

（2）预计新能源基地带来的需求随着风、光装机增长而增长，2025年可达4488Mvar，复合增长率约57%。

（3）煤电替换带来的调相机装机需求总量约134Gvar，将在2030年后开始显现。

（4）每Gvar调相机对应的主机价值量约2.5亿元，对应的二次系统价值量约在0.63元~1.25亿元之间。

6、相关标的：