国金食品-点评】舍得酒业:业绩低于预期-韭研公社

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国金食品-点评】舍得酒业:业绩低于预期

韭菜炒蛋-强势

中线波段

2021-10-21 20:01:48

【国金食品-点评】舍得酒业:业绩低于预期，关注改革推动进程事件:公司发布三季报，Q1-3实现营收36.07亿元，同比+104.54%;归母净利9.7亿元，同比+211.92%。其中，Q3实现营收12.16亿元，同比+64.84%;归母净利2.34亿元，同比+59.65% 收入基本符合预期，预收高增积蓄动力。Q3营收同比+64.84%;考虑合同负债+其他流动负债变动，实际收入同比比+73.36%:销售收现同比+95.23%。Q3末合同负债+其他流动负债同比+233.09%，有望蓄力Q4及来年，1)分产品看，中高档/低档Q1-3收入分别为28.3/4.8亿元，司比+111%/+268%:Q3收入分别为9.6/1.6亿元，同比+63%/+354%。Q3低档占比同比+8.82pct，预计系舍得系列Q3控量降库存，沱牌系列充分受益于低基数+沱牌定制开发，2)分区域看，省内/省外Q1-3收入分别为8.1/22.5亿元，同比+168%/+108%:Q3收入分别为2.4/8.1亿元，同比+152%/+63%，省内强势区域恒强。截至21Q3末经销商共2177家(年内新增883家、退出467家)，Q3净增加133家。利润低于预期，受结构下行+费率扰动影响，21Q3净利率同比-1.14pct至19.79%，其中:1)毛利率同比-1.91pct，主因产品结构降级所致;2)销售费率/管理费率同比+2.02/+0.51pct，预计疫情后广告费用投放恢复，委加单季度计提1亿人员遣散费:3)营业税金及附加占比同比+1.07pct，主要系高税负的低档产品占比提升。聚焦舍得+沱牌双品牌，中长期静待复星赋能，9-10月舍得系列产品相继停货，10月15日起，品味终端供货价建议上提20元/瓶，当前渠道库存良性中下行，品味，智慧批价稳定在350、470。1)分产品看，公司聚焦双品牌，舍得系列中，大单品品味(400-600元)销量占比70%多，智慧、藏品定位600-800、800-1000价格带;沱牌系列定位为大众，可把握高线光瓶的发展机遇。我们认为，公司拥有12万吨优质老酒储备，当前八千口窖池中已有三千口用于实际生产，其余正逐步恢复，看好老酒战略蕴含的潜能。2)分区域看，公司优势区域在川冀鲁豫、东北，今年确定39个重点市场(传统区域为主)，未来复兴入主有望加速释放协同效应，华东、华南市场放量值得期待。盈利预测:我们预计21-23年收入增速为70%/40%/35%，对应收入为46/64/87亿元;利润增速为115%/50%/40%，对应利润为12.5/18.7/26.27元:当前股价对应PE为51/34/25X.

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