【国盛化工王席鑫团队】看好奥克股份向高附加值业务转型，持续推荐

公司于10月27日公布年产2万吨EC/DMC 项目已达到连续、稳定的生产条件，标志着公司业务由传统建材类化学品向高附加值业务转型迈出关键一步。电池级DMC 是重要的锂电材料。其需求受到下游新能源汽车及储能电池放量拉动，未来有望高增长。公司采用环氧乙烷路线生产溶剂DMC，原材料成本较目前主流的环氧丙烷路线成本低超过50%，成本优势显著。

收购苏州华一部分股权，深度布局一体化锂电材料产业链：公司于9月9日公告收购苏州华一35%股权。华一是我国三家电解液添加剂厂商之一，主要客户包括杉杉股份、国泰华荣等电解液龙头厂商。华一的主要产品为电解液添加剂VC/FEC，以奥克近期达产的扬州项目产品EC/DMC 作为原材料。入股华一将为公司正在做量产布局的扬州EC/DMC 项目奠定坚实的产业链下游基础，且后续有望与华一深度合作。目前，公司的EC/DMC 产品已经在给华一稳定供货。

受益于原材料乙烯下跌，环氧乙烷衍生物利润空间增大：公司是我国环氧乙烷精加工龙头企业，拥有5 万立方米低温乙烯储罐和20 万吨环氧乙烷装置。过去，石脑油裂解是生产乙烯的最主要途径。近年来由于煤制烯烃等工艺的发展，新一轮乙烯建设热潮兴起。2020 年Q3 乙烯CFR 东北亚均价较2018 年Q3 下41.77%。另一方面，受基建需求拉动，公司目前主要产品聚羧酸减水剂单体价格稳中有涨。因此，公司单季度毛利率持续上升，Q3 毛利率已增长至17.32%，Q3 净利润同比环比均大幅增长，业绩持续超预期增长。

投资建议：奥克本质上是环氧乙烷及衍生物公司，公司从建材类化学品进入锂电材料等高盈利、高估值领域，盈利能力和成长性将持续的提升。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.52/6.42/7.38 亿元，分别对应14.3/10.1/8.8 倍PE，维持“买入”评级。

️风险提示：MTO制乙烯装置扩产不及预期等