中信建投 | 2022秋糖会白酒总结：分化延续，渠道短期承压-韭研公社

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中信建投 | 2022秋糖会白酒总结：分化延续，渠道短期承压

韭菜炒鱼蛋

只买龙头的游资

2022-11-12 16:48:02

2022年11月第106届全国糖酒商品交易会在成都召开。
本届糖酒会受疫情影响人流量较前序年份有所下降，我们在参展过程中与业内经销商、消费者等进行交流，发现白酒行业品牌分化的趋势持续，需求环境不确定因素增加之下部分品牌短期渠道库存有所提升，阶段性承压，但总体而言经销商和终端对头部名优白酒品牌信心依然较足。
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分化延续，渠道短期承压，优秀龙头酒企23年信心依然较足
糖酒会期间我们结合几个白酒消费大省业内经销商反馈，发现当前行业仍在延续品牌分化趋势，从消费者层面，品牌选择趋于理性和保守，终端层面，面临不确定性需求环境，终端倾向采取低库存高周转运作模式，品牌选择亦收缩至动销较为顺畅的各价位带代表品牌，经销商层面，在资金分配上亦有畅销名酒优先的倾向，因此反映到品牌层面分化趋势持续演绎。国庆后多地疫情有所反弹，库存去化节奏受到疫情影响，终端进货趋于谨慎之下，当前多数品牌经销商库存同比去年同期有所提升，叠加今年开门红相对较早，因此经销商短期压力提升。但是，名酒经销商经过过去几年的发展资金实力和运作能力明显提升，同时酒厂对渠道的支持和掌控水平亦有提升，多数大商对龙头酒企畅销品牌23年增长仍有较强信心。
分品牌来看，目前高端茅台（0.5个月以内）、五粮液（1个月以内）库存较低，次高端山西汾酒库存较低（1-1.5个月），其余品牌库存均在2个月左右，部分品牌库存达到3个月左右，酱酒库存仍处于较高水位；回款进度来看，当前高端白酒面上均已完成全年回款，茅台尚未开始11月配额发货，五粮液发货完成95%左右，泸州老窖完成全年发货，次高端汾酒完成90%左右，地产酒洋河、古井完成全年回款发货；批价走势来看，近期高端白酒短期有小幅波动，次高端白酒总体平稳，主要与酒企发货节奏和疫情的影响有关。
分区域情况：
湖南：进入22年收官，打款基本完成，库存同比提升，小品牌动销弱，大品牌利润薄。当前时点需求较18年弱，但经销商韧性较18年强，且厂家对渠道管理水平提升。展望春节，国庆后至今终端需求同比走弱，春节政商活动可能减少，若疫情影响减弱市场信心恢复则开门红依然可期。目前终端进货谨慎，预计明年茅五泸汾仍可稳健增长，其余品牌有一定压力。分品牌来看，茅台库存维持较低，目前发货进度90%。五粮液发货进度95%，今年享受千元价格带品牌集中红利实现量增。老窖目前发货进度完成100%，库存2个月以上。汾酒目前发货进度90%，库存相对其他次高端较低，渠道信心较足。洋河今年以来渠道利润增厚，团队士气较前两年提升，目前完成100%，库存3个月。
安徽：合肥国庆之后爆发疫情，但本轮疫情对旺季动销影响不大，徽酒中古井表现依然较好。古井已经开始23年终端预收款，今年奖励力度较往年提升，希望提前抢占终端资金，但终端目前仍较为谨慎。目前古井库存20%+，较去年同期库存降低10%，开门红打款预计没有明显压力。口子窖仍处于渠道改革期，仍需进一步观察。金种子近期开始调整一线销售团队，采取竞聘制，目前在合肥主推馥合香产品。
河南：郑州10月中旬开始受疫情影响，目前已经陆续解封，预计动销11月中旬可陆续恢复。展望春节，预计名酒渠道库存压力处于可接受范围。终端相对谨慎，品牌选择更理性，优选畅销品牌。分品牌来看，茅台目前库存15天左右，已经完成22年回款，12月开始23年回款。五粮液9月份完成22年回款，目前额外申请5%配额（按969执行），批价平稳，库存30天左右。老窖9月压货赶进度，库存环比有所提升，高度1573批价目前企稳。汾酒预计本月底回款至95%，价盘较稳，库存20天左右。
投资建议：
头部酒企库存控制合理，对渠道终端掌控力增强；渠道抗风险能力较18年明显提升，对明年头部酒企展望信心较强；短期基本面虽略有压力，但预计已充分反应到股价中，考虑到23年估值已大幅调整，当下我们认为不用继续悲观，应逐渐转为乐观，重点推荐：渠道库存较低，市场需求仍然旺盛的：贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，古井贡酒。
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疫情反复风险。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，白酒消费中部分场景与人员聚集和流动有关，因此疫情的反复可能会影响到部分白酒消费需求。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。市场竞争加剧风险。近年来白酒行业逐渐进入存量时代，品牌分化和行业集中度提升是行业主要趋势，在集中度持续提升的过程中头部品牌市场竞争亦有可能加剧。

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