公司是国内 6μm 锂电铜箔龙头企业，深度绑定宁德时代 嘉元科技 6μm 产能在国内居于前列，掌握锂电铜箔制造核心技术，在品质和 成本两个维度筑造护城河。公司深度绑定下游龙头，作为唯一获得宁德时代锂 电铜箔优秀供应商称号的公司，2019 年宁德时代占公司销售额 68%，经测算宁 德时代锂电铜箔中公司份额占 40-50%，为核心供应商。
二三线电池厂 6μm 切换的市场空间有望超出预期 市场认为 6μm 渗透率增长有限，受疫情影响市场需求下滑的风险较大。但我 们认为虽然动力电池行业短期受疫情冲击，装机量下降，但随着新能源补贴政 策落地与汽车刺激政策的出台，下半年动力电池需求依然强劲，6μm 锂电铜箔 加工费将伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使 二三线电池厂商由 8μm 向 6μm 切换，2019 年二三线厂商的 6μm 渗透率约 30%-40%，未来有望加速渗透，市场空间将超出预期，预计 2023 年二三线厂商 6μm 渗透率将达到 80%，对应需求约 4.0 万吨。
4.5μm 高景气持续时间、竞争格局都将好于市场预期 市场认为 4.5μm 切换进度不确定，尚未在客户中大规模应用，高盈利难以持 续。但我们认为，目前公司 4.5μm 锂电铜箔已小批量供应客户，加工费显著高 于 6μm，单位 GWh 铜箔用量比 6μm 下降 10%以上，未来大批量推广后 4.5 μm 单位 GWh 成本将继续降低，渗透速度将超出预期，高毛利率有望持续。 公司深度绑定下游龙头宁德时代，有望在优质客户群中领先实现 4.5μm 铜箔 推广和应用，叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm 高景气持续时间将好于市 场预期。4.5μm 技术壁垒较高，仅少数厂家实现量产，供应端格局更优，目前 宁德时代已部分切换，预计渗透率约为 3%，参照 6μm 切换进度，到 2023 年 宁德时代 4.5μm 渗透率将升至 56%，全市场 4.5μm 需求将达到 3.3 万吨。
公司开启产能扩张期，未来 2-3 年产能翻倍
公司近三年一直满产满销，存在产能瓶颈，2017-2019 年实际产能利用率分别为
120%、110%、110%。目前公司锂电铜箔产能 1.6 万吨，2020 年底将新增 0.5 万
吨，预计 2022-2023 年将陆续再新增 1.5 万吨，未来 2-3 年产能翻倍。
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