公司新生儿细胞储存业务稳定增长，成人细胞储存打开成长空间。 公司拥有公共脐带血库运营资质和 3 张专属的干细胞国家牌照，在 细胞储存领域具备独特竞争优势。公司细胞存储业务由 2015 年的 3.56 亿增长至 2019 年 4.56 亿，4 年复合增速为 6.44%，2020 年因 为疫情原因下降至 3.96 亿，2021 年上半年，细胞检测制备及存储 业务收入 2.23 亿元，同比增长 16.12%。公司存储业务以婴儿的脐 带造血干细胞为主，逐步延伸发展成人细胞存储。目前我国的干细 胞储存渗透率远低于一些发达国家和地区，我们认为随着市场教育 推广、居民消费水平提高、渗透率有望逐步提升，预计未来 3-5 年 公司新生儿干细胞储存业务有望 5-10%稳健增长。2021 年公司在上 海建设成人免疫细胞储存中心，通过与医疗机构、保险公司和高端 私人银行中心合作，预计 2022 年成人细胞储存业务有望快速上 量，叠加成人细胞储存单价高，我们预计成人细胞存储有望 1-2 年 占公司细胞储存业务收入的 50%，3-5 年后赶超新生儿细胞储存。

 精准诊断板块科研试剂和诊断上游原料高景气，病理及基因检测与 储存前景广阔 公司精准诊断板块覆盖“病理+生化+免疫+分子”全品类诊断上游 原料或产品、科研试剂和基因检测服务，精准诊断板块合计占营收 比重超 65%。其中检测试剂生产、科研试剂、基因检测与存储，在 2020 年分别占公司营收比重为 50%、11%和 4%。检测试剂生产业 务在 2021 年上半年营收达到 3.78 亿元，同比增长 21.53%；科研试 剂 2020 年营收 1.49 亿，2021 年上半年营收达到 0.9 亿元，同比增 长 29.6%。基因检测与存储 2021 年上半年营收为 0.27 亿元，同比 增长 2.48%。旗下子公司在精准诊断板块发挥协同作用：傲锐东源 拥有包括基因、蛋白、抗体等科研试剂和体外诊断原料和试剂业 务；中杉金桥主营病理诊断的试剂；中源维康的肿瘤靶向药物基因 检测系列产品；上海执诚主营生化诊断业务。 

公司在细胞治疗板块持续进行研发，主要聚焦在干细胞疗法和免疫 细胞疗法上，政策催化下细胞治疗千亿市场群雄逐鹿时代即将到 来。公司积极拓展与医院的合作，推进先进医学技术产学研用一体 化对接，与院士科研团队合作，在干细胞项目备案和药物申报方面 全面布局，由公司参与申报并完成国家卫健委的干细胞临床研究备 案项目达 6 个，在肝、肾等重要器官疾病治疗方面持续发力。中源 协和的干细胞经中检院治疗检测，安全、工艺稳定、质量可控，成 为国内能提供细胞治疗领域临床级干细胞制剂的唯一企业。控股公 司北科生物干细胞治疗红斑狼疮的新药临床注册申请正式获得受 理；开展的间充质干细胞治疗新冠肺炎重症患者的临床合作研究取 得积极进展；参股公司三有利和泽生物的“人牙髓间充质干细胞注 射液” 是中国首个用于慢性牙周炎的间充质干细胞治疗药物。参 股公司合源生物 CAR-T 产品“CNCT19 细胞注射液”对急淋白血 病、淋巴瘤两个适应症均进入临床阶段。 

投资评级与估值：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.11 亿、2.96 亿和 3.99 亿，目前市值对应 21-23 年 PE 估值分别为 49、 35、26 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：细胞检测制备与存储推广及落地不及预期风险；临床进 展不及预期风险；医疗事故风险；政策落地不确定性