事件：6月15日晚间，小商品城公告，拟以44,930万元收购海尔金控持有的海尔网络100%股权，海尔网络下属的快捷通于2013年7月正式取得人行获批第三方支付牌照，小商品城由此获得了第三方支付牌照。

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支付牌照打通商品流通闭环，加快“市场采购+跨境电商”贸易数字化进程，将市场商户、外商、外贸公司、组货人等各类主体纳入数字贸易服务闭环。获取了支付牌照后，公司可将Chinagoods平台的服务由第三方转移到自身生态中，公司将从支付平台深度绑定利益诉求走向独立运营，降低了使用第三方支付的资金成本，并获取了商家商贸活动的资金流数据，待到保理牌照落地，公司将依托于此打造完善的进出口贸易服务体系，推动市场采购贸易（海关监管代码：1039）数字化升级；此外，

政策及数据的双重支撑下chinagoods有望成为跨境B2B平台的领先者。

供应链金融业务箭在弦上，公司即将步入快速成长轨道，空间极为广阔。公司的供应链金融业务包含融资业务、征信服务、贸易保险、支付结算、消费金融，具备广阔的成长空间。我们毛估融资业务中的保理业务，以义乌市场采购贸易今年10000亿的出口金额计算，周转假设为6个月将有5000亿的资金沉淀；假定其中20%的商户参与融资需求，公司发放60%的金额，公司将对外发放600亿的资金；以公司4.5%的资金成本、对外收取11.5%的利息，千分之一的保险等费用估算，考虑所得税25%，保理利差部分可贡献每年31.5亿元利润，仅这部分就相当于2020年小商品城归母净利润的三倍。

业务版图徐徐展开，小商品流通的特殊生态、独特的区位优势为难以复制的长期竞争优势，且有望在后续进一步完善治理结构、不断强化自身经营优势。小商品低值易耗、生产进入门槛低和分散采购成本高等特点，导致了前店后厂模式的盛行和商品以组合形态批发流通长期占据重要地位的现状，且饰品等线上化率低，批发环节具备很强的地域集中度，这一流通现状仍会长期维持；依托于公司独特的区位优势、自身的国有背景，公司的业务开展难以为别人效仿；未来公司有望在国企改革的推动下，进一步完善自身治理结构，从而进一步强化自身在现有领域中的竞争优势。

投资建议：公司为全国批发市场龙头，且背靠义乌市国资委，引领市场采购+跨境电商的数字化转型，推动公司实现国际贸易综合服务商的战略目标，获取支付牌照及政策支持有望推动公司步入快速成长新阶段，因chinagoods等业务进展有望超出前期预期，调整2021-23年净利润分别自9.7/12.9/12.9亿元至 13.4/18.9/24.9亿元，维持买入等级。

联系人：刘章明/李田/关雅心