利民股份近期募资50亿元投建了2 万吨双氟电解质（LiFSI）+3 万吨六氟磷酸锂+5千吨功能添加剂+10 万吨电解液项目，引起了笔者注意，与同为农药集团转型新能源的当前“网红”丰山集团相比，项目内容、规模、进度等多有可比之处。另外公司本身传统农药项目也在升级技改、募投新产能等，结合公司本身市值，笔者认为利民股份还未被市场充分认识，存在相当大预期差。

以下，笔者主要通过1、与丰山集团比较，2、自身项目测算特点。3、利民新能源项目估算三方面说明，其实赶时间的朋友可以直接拉到下面看第三部分，即使按照最保守的估算，利民股份一期项目双氟电解质投产后，就极可能带来十几亿元的毛利收入，利民当前的估计完全未体现其新能源项目前景。

与丰山集团比较

丰山集团被大V挖掘拟投建10万吨钠电池（锂电池）电解液项目后，市场已将其看成新能源产业股，股价开始脱离盘整上升。而利民股份也已公布类似募投项目，比较如下。

1、 传统经营比较

1.1 传统营收数据

2.2 营业数据构成（括号内为毛利率）

由比较可知，两家企业主要营业产品均为杀菌剂、杀虫剂、除草剂等（利民股份还多一项兽药），在上述主营产品中利民股份毛利率均大于丰山集团，理应获得更高的估值，仅比较两个企业的传统行业经营，利民股份营业收入与利润均丰山集团的3倍左右，但市值仅为丰山集团1.3倍，利民股份也存在明显低估。

利民股份如下

丰山集团如下

2、 新能源产业比较

相比传统产业，利民股份和丰山集团投建新能源项目也几乎神同步，先上比较表格如下

 从表格可以看出，两者公告募投新能源项目时间相近（丰山集团早10天左右），但利民股份在募投的项目上除去10万吨电解液（公告说明是锂电池电解液，但实际电解液钠锂区别很小），更有其他三项配套项目。在权益比例上，利民股份也几乎全部拥有本次投资收益，丰山集团仅获得约2/3，在募投项目进度上，利民股份（卓邦新能源）项目已在评审论证阶段，且从相关报道看，项目实际已经开始园区建设了，项目进度领先。在技术支持上，利民方关士友早年毕业于中科院，后赴日本师从诺贝尔奖得主攻读博士后，南通全诺手握一项钠离子电解液专利。

具体比较证据如下：

募投项目比较

利民股份 2万吨双氟电解质+3万吨六氟磷酸锂+0.5吨添加剂+10万吨电解液，钠锂电池通用。

丰山集团 10万吨电解液

新能源项目承担公司及权益比例

利民股份98.7%

丰山集团66%

项目进度比较

利民股份10月24日披露已进入评审论证，市委书记在现场实地查看工程进度

丰山集团9月26日回复未披露进展动向，当前应是环评通过

技术支持比较

利民股份 关士友

丰山集团 丰山全诺拥有一项钠离子电池专利（9月）

利民股份本身投建的新能源项目质量测算

1、投资金额高，共计50亿，要知道利民股份当前市值仅37亿

2、投建项目“新”

本次投建的是2万吨双氟电解质+3万吨六氟磷酸锂+5千吨功能添加+10万吨电解液

其中双氟电解质是当前新型锂电池电解质，钠锂通用，非常抢手

 双氟电解质是新型电解质，具有广阔的替代性，也是本次募投项目第一期优先生产项目，另外，双氟电解质材料来自日本触媒公司，本次项目技术方关士友博士显然拥有最前沿的双氟技术保证。

3、投建项目“大”

对比同为农药企业，最早“出圈”锂电新能源的永太科技（当前市值211亿），利民股份投建项目规模远大于其。双氟电解质20000：900；六氟磷酸锂30000:8000；添加剂5000:5000

4、投资收益好

以一期上马的2万吨双氟电解质来看，根据中信测算，LiFSI新型锂盐当前单价35万元/吨， LiFSI新工艺制造成本已降至12万元/吨，毛利23万元/吨。2万吨毛利可以达到夸张的46亿，利民股份当前市值仅37亿。即使考虑未来LiFSI不能维持高价，价格跌去40%，单吨价格20万元，毛利降至8万元/吨，2万吨LiFSI年利润也可达16亿元。

 利民股份整体估值测算

除去募投的新能源项目，在传统业务方面，利民股份年产1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目已在22年4月进入试生产阶段。子公司新威远绿色节能项目已于7月19日进行试生产，将形成年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素生产规模。此外，5000吨/年草铵膦新增项目也于三季度末投产，业绩亟待释放。

结合传统农药、新能源业务对利民股份进行简单估值，原有农药业务：预计公司2022/2023年归母净利润4.4/5.8亿元，给予23年10倍估值，对应50亿市值。

新型锂盐业务（一期2万吨LiFSI）：成本12万元/吨。虽然LiFSI当前市场价35万元/吨，但保守按照未来价格降低至20万元/吨测算毛利达16亿元。假设10%费用率，40亿营收*10%=4亿三费。扣除三费后，16亿元毛利-4亿费用=12亿净利。也仅给予15倍估值，仅一期2亿LiFSI锂盐业务估值也应达180亿。

两项业务估值合计230亿，与当前37亿市值相比，不计算未来新能源二期项目，大幅降低LiFSI售价预期（当前价格35万，本文仅按20万测算），仅按第一期2万吨双氟电解质投产保守估计，利民股份也应有6倍左右空间。

总结，利民股份相较丰山集团在新能源项目上规划更大，进度更快，较之丰山集团炒作进度，以及利民股份本身募投项目的规模和质量看，综合比对其他进军新能源的其他农药企业，如永太科技等，利民股份具有相当的预期差和较好的极强的补涨需求。