昨日市场午盘前后中字头基建股突然爆发，多股冲高涨停，截止收盘，根据君弘数据，“中字头”概念指数收涨3%，中字头大基建股为什么“狂欢”？今天来和大家聊一聊。

（图片来源：国泰君安君弘）

事件催化，“中国特色估值体系”

        根据财联社新闻，11月21日晚间，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发言，提及要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。而根据WIND数据，前央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，显著低于A股总体水平的14倍。仅从估价看，以中字头为代表的央企确实“便宜”，高层发声后，市场开始逐步关注低估值板块的价值洼地机会。

事件催化，海外建设风头再起

        根据财联社新闻，11月12日，G20会议期间，《关于加强中国—东盟共同的可持续发展联合声明》发布。中国和东盟将推进基础设施建设合作，加快落实《中国—东盟关于“一带一路”倡议与〈东盟互联互通总体规划2025〉对接合作的联合声明》，提高中国和东盟互联互通水平，为跨境旅行、贸易和人员往来提供便利。过去几年受到疫情影响，中国建筑央企海外订单执行受到影响，海外新签订单数量下滑，随着今年下半年海外逐步放开疫情管控，叠加美联储加息全球资本回流美国市场，各国逐步开启“自救模式”，通过加大政府支出的方式拉动内需，《关于加强中国—东盟共同的可持续发展联合声明》发布，昭示着建筑类央企海外订单有望迎来拐点。

市场环境，存量博弈下的“性价比”

        新闻催化分享完毕，但是其实很难解释建筑类央企同频上涨，真金白银的“买买买”背后，其本质是市场存量博弈背景下的轮动。今天有投资者问道：“为什么近期的信创和医药涨这么好？”其实原因很简单，明线是政策暖风的推动，免息贷款的出现相当于是为特定行业注入“活水”，为上市公司带来业绩增长；但是明线的背后永远都有暗线，经济弱复苏背景下，能赚钱的行业也还算不少，能够获取免息贷款支持的行业也还有一些，最终唯独闯出信创和医药的暗线是在于“便宜”。资本市场永远都再追逐增长的故事，这个“增长”，并不是简单指上市公司的业绩增长几何，而是上市公司的业绩增长比当下的公司增长预期（估值）增长几何（超预期）。简单来说，就是当下的股价已经反映了上市公司一切的好于坏（有效市场假设），股价的上涨只会来自于投资者认为公司未来会更好。再简单来说，就是好公司也要有好价格，如果价格太贵，那公司再好也追不上价格，反之只要价格够低，公司再烂也烂不过价格（这里剔除退市等特殊情形）。解释清楚这个逻辑，其实今天中字头的狂欢已经可以解释，市场存量博弈的背景下，资金流动的核心是在于价格的相对性价比上，风险偏好较低的市场中，资金更愿意追逐安全边际，而不是梦想。

思考，股性与债（学艺不精写得太复杂导致阅读门槛较高，可跳过看结论）

        我们都见过30年的国债，以票面利率为3.35%的30年国债为例，其久期是19.37，不难发现，久期所反馈的信息是预期现金流结构。但是为什么30年国债常见，但是其他发债主体很难看到如此长周期的债呢？原因很简单，企业预期寿命不同！普通企业，很难在30年的周期内，不出什么幺蛾子，意味着市场需要对“幺蛾子”这件事情有收益补偿，降低其久期。投资者会依靠极高的贴现率把债券的久期压缩至企业平均寿命以内。如果预期以5年计算，那么普通企业发30年债券的票息应该会到20%以上，得出结论，没有一个企业会发期限超过其期望寿命的债券。

        好，我们现在把这套思路套在股票上面，总所周知，每一只股票的生命周期从规则上都是超过了30年的，因为股票的寿命是“永远”。这个时候我们就会惊讶的发现一个事情，越是实际预期平均寿命长的成熟行业中的企业，越是龙头企业，其PE估值越低，反之PE估值越高。这种结论其实和“预期寿命越长的企业的债券收益补偿述求越低”是一致的。得出结论，如果我们用分析债券的思路去看待股票，其实会发现，PE也好，贴现率也罢，都是一回事，是“期望寿命”的结果。

        以投资债券的思路去看，对于30年国债而言，当然得越便宜越买，这是没有信用风险的东西，长期来看，逆势投资总是不错的。但是企业债券如果出现波动，那大概率还是要跑路，因为企业搞不好直接没有了。以投资债券的逻辑去看股市，股票很像是超长期信用债。

        得出结论，有长预期寿命的上市公司股票，债性更强，跌多了，出现机会；提高分红比例，出现机会；优质资产注入提高“预期寿命”，出现机会。