【东吴电新】海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来
陆
中线波段
2020-10-08 19:41:37
事件：国庆假期海外光伏龙头股价全线大涨，涨幅最高的福莱特玻璃期间涨幅达到48%，涨幅最小的阿特斯涨幅达到20%，平均涨幅高达36%。
我们认为国庆假期海外光伏龙头标的全线大涨，主要原因在于近期各国对碳减排和可再生能源提高到一个重要的战略高度，提出的规划目标赋予了光伏中长期的成长性，打开了未来十年的黄金发展周期，此外近期国内外频出的光伏利好消息，以及玻璃连续涨价印证了行业高景气度，进一步增强需求端和龙头业绩的确定性。
图：海外光伏股票涨跌幅
数据来源：wind，东吴证券研究所
一、诱发因素：玻璃涨价印证需求强劲，高景气度下龙头公司业绩确定性强
事件：据卓创资讯，9月29日信义光能、福莱特玻璃价格大幅调涨，3.2mm玻璃价格35元/㎡（+5元/平，+16.7%），小厂最高报价已达38~40元/㎡；2.0mm玻璃价格由24元/平米调涨至28元/㎡（+4元/平，+16.7%）。
疫情影响供给释放+全球需求超预期，Q3玻璃价格不断调涨，预计明年价格仍处高位：Q3玻璃上涨主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配：1）需求端看，国内1-8月装机15.17GW，同增1.5%，其中8月装机2.08GW，同比大增39.6%；海外据盖锡咨询1~8月份组件出口47.4GW，同比增长2.16%，其中8月份组件出口7.21GW，同比增长21.99%；2）供给端看，受疫情影响，福莱特越南2条1000吨/日产线受疫情影响推迟至20Q4和21年Q1投产（原定20年上半年一条下半年一条），信义芜湖2条1000吨产线推迟至21年Q1投产（原定20年Q4和年底）。需求高增长叠加双玻渗透率提升，推动玻璃价格迅速上涨。3）预计明年供需仍偏紧，高景气度可维持：明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计不到20%，而明年预计全球需求增速在30-40%，远超供给增速，预计玻璃价格继续维持高位。当前时点，考虑到纯碱Q3价格回升明显，在龙头成本环比较Q2上升10%的假设下：1）单玻：3.2mm玻璃按35元/平计算，龙头毛利率约51%；2）2.0mm玻璃按28元/平计算，测算龙头毛利率约54%，创历史新高。
图：光伏玻璃Q3价格不断上涨
数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所
图：福莱特毛利率创历史新高
数据来源：东吴证券研究所测算
图：纯碱价格Q3反弹（元/吨）
数据来源：wind，东吴证券研究所
玻璃行业龙头公司未来将持续受益于双玻渗透率提升+龙头格局优化：（1）双玻渗透率提升：今年国企招标汇总来看，双玻渗透率超预期提升，占比接近50%，预计行业平均渗透率在40%左右，相较于去年20%左右的渗透率提升明显，未来预计可到70%左右；（2）格局优化：今年年末行业玻璃产能约3万吨/天，明年年末预计约为3.88万吨/天，其中信义和福莱特占到新增产能80%以上，19年末行业CR2仅约50%，预计到21年末CR2提升至64%，格局进一步优化，龙头强者恒强。
图：2020年央企招标双面组件近半（GW）
数据来源：Solarbe，东吴证券研究所
图：玻璃格局优化（吨/日）
数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所
玻璃价格创新高、胶膜继续涨价印证行业需求高景气，明年迎来行业大年：3.2mm玻璃近期35元/平价格是近三年来历史最高价，同时龙头胶膜企业9月继续提价10%，印证行业需求景气度处于高位。Q4看，国内竞价项目抢装，有望迎来史上最强旺季，单季度装机预计20GW左右，或超前三季度装机总和，海外平价到来叠加疫情缓解，同时上半年延宕项目下半年陆续装机，高增长持续。全年看国内装机40-45GW，海外装机80-90GW，全球装机120-130GW。明年来看，大尺寸占比提升&电池转换效率提升&MBB&电站电压系统提升等持续推动光伏降本，全球将全面进入光伏平价时代，21年国内装机50-60GW，海外120-130GW，全球装机160-170GW，同增30-40%，迎来行业大年！
图：全球光伏装机测算
数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所测算
二、本质因素：全球能源革命大势所趋
事件：国庆期间，国内外频出新能源利好新闻。
图：国庆期间光伏利好新闻
数据来源：智汇光伏、光伏们、北极星光伏网，东吴证券研究所
1、国内看：
1）广东、河北、云南、四川近期出台十四五规划。其中：
云南省：截至2020年6月底，云南省装机3.87GW，今年将逐步推进3GW新增光伏项目，预期2021年落地，若假设未来5年新增装机维持3GW，十四五期间装机总规模达到15GW，是目前累计装机的接近4倍；
四川省：截至2020年6月底，四川省装机1.89GW，十四五“三州一市”光伏基地规划总装机预计20GW，第一批0.8GW，预期明年并网；
河北省：截止2020年6月底，河北省装机15.71GW，十四五新增规模将超22GW，预期有12.94GW项目在今、明两年落地；
广东省：十四五风电、光伏、生物质新增规模将超29GW，目标到2025年全省非化石能源消费约占全省能源消费总量的30%！
四省截至2020年6月底合计装机28.44GW，占全国装机13%，若假设到十四五末该比例提升至18%，四省能预计按照各自规划完成装机计划，则反算全国累计装机达到586GW，新增装机年化约70GW+。
图：截至20年6月中国各省累计装机（GW）
数据来源：WIND，东吴证券研究所
图：四省装机规划（GW）
数据来源：WIND，东吴证券研究所
2、国外看：
1）GE宣布退出煤电市场，专注可再生能源投资：美国时间9月21日，GE宣布将停止向新建的煤电厂提供火电设备，这一决定将涉及资产出售和工厂关闭，也会对相关业务部门的雇员造成影响。2015年通用新能源业务收入仅63亿美元，2019年迅速增长至153亿美元，4年间符复合增速高达25%；2015年新能源业务占比仅5.3%，2020H达到17.4%，退出煤电市场及通用新能源业务的迅速发展，标志着GE在发电领域的战略出现巨大转变，新能源业务未来将逐步成为主力业务，作为全球最大的煤电厂制造商之一，GE的业务转变对于全球能源投资而言具有非常强的指示意义。
图：通用电气新能源业务高增长
数据来源：WIND，东吴证券研究所
图：通用电气可再生能源业务占比迅速增长
数据来源：WIND，东吴证券研究所
2）海外部分国家光伏规划及招标进行中：南非计划新增11.8GW装机，其中6.8GW来自可再生能源；缅甸1GW光伏招标，最低竞标价仅0.0348美元/度等；美国最大新能源运营公司NextEra市值超埃克森美孚等。
3）多个海外上市的光伏公司筹划回A：基于对光伏长期成长性的看好，大全、晶科、阿特斯等公司都筹划回A，进一步把握光伏长期发展的机会。
表：光伏公司回A计划梳理
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
三、短期看业绩，长期看空间
短期看，Q3淡季不淡需求强劲，光伏板块普遍超预期：7月硅料事故加速硅料供给收缩，硅料价格暴涨，供给短缺下引发全产业链价格普涨，同时Q3需求强劲，龙头组件厂排产排满，辅材厂玻璃、胶膜接连涨价侧面印证。从产业链各环节毛利来看，硅料反弹最明显，硅片跟涨硅料毛利持稳，电池片 7、8月份盈利强，大尺寸盈利分化，组件端前期签订低价单有一定压力，但受益海外增长及重新议价，毛利仍有不错表现。对应到Q3业绩，总体来看，光伏各环节普遍超预期，Q3同比均大幅增长。
图：各环节毛利测算
数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所 注：9月25日毛利突变为G1变更M6尺寸原因
图：光伏龙头标的Q3业绩预测
数据来源：wind，东吴证券研究所
长期看，全球范围看，碳排放趋严，利好可再生能源发展：全球对于碳排放、气候变化的关注和重视程度逐渐提高，大国均提出近5-10年碳排放目标，强调未来30年内的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳中和”方向发展。
- 中国：十四五规划即将出台征求意见稿，2019年非化石能源占能源消费比重已达15.3%，提前一年完成“十三五”规划目标。考虑到成本快速下降，且中国高层领导与政策层面对可再生能源的重视，我们预计非化石能源消费占比20%战略目标将提前完成。碳排放方面，我国计划到2030年单位GDP的碳强度较2005年下降60-65%。
- 德国：本周德国联邦财政部发布的《可再生能源》（2021）修正案草案中指出，1）2021-2028年，德国将对18.8GW（分布式5.3GW+集中式13.5GW）的光伏发电项目进行公开招标，旨在促进光伏发电成本的进一步降低，预计到2028年大型地面光伏电站的价格将从0.075下降至0.059欧元/kWh，8年内降幅达21.3%。2）取消对可再生能源电站为期20年的补贴政策，这标志着可再生能源发展由从政策驱动转向市场驱动。2019年德国可再生能源占比36.6%，该政策的出台，将刺激可再生能源发电的市场化发展，早日实现25年可再生能源占比40-50%、2030年占比65%的目标。
- 印度：今年9月莫迪总理在世界太阳能技术峰会上指出，印度可再生能源目标将再次上调，到2022年非化石燃料发电量目标由175GW提升至220GW。目前印度的可再生能源占比仅8.7%，远低于世界平均水平，随近年来全球光伏风电市场的迅速发展，印度政府多次上调发展指引，以高目标推动可再生能源产业的发展，以实现到2030年可再生能源占比达到40%的目标。
- 美国：今年7月拜登提出气候计划，未来4年投资2万亿美元加强美国的清洁能源基础设施建设，以减少对化石燃料的依赖，力争在2035年前实现无碳发电，这意味着美国2030年可再生能源发电占比50%的目标将进一步上调，若此项计划得以实施，我们预计美国大型地面电站规模将进一步扩大，光伏装机将持续高增长。
图：全球主要大国可再生能源发电占比目标
数据来源：REN21，北极星太阳能光伏网，东吴证券研究所
全球能源革命大势所趋，光伏黄金时代已来：1）国内看，中国“十四五”标准有望上调，同时碳排放力争2030年前达峰，2060年实现碳中和；2）国外看，欧盟上调2030年减排目标至55%（原值40%）。3）国庆期间国内外利好新闻频出；这些事件均表明全球能源革命是大势所趋。光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随着光伏度电成本及储能成本的持续下降，光伏逐步成长为主力能源，成长性十足。
投资建议：光伏板块长期成长性突出，短期龙头业绩高增长低估值，强烈推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、锦浪科技、晶澳科技、福斯特、爱旭股份、福莱特、林洋能源，关注固德威、中信博、信义光能、大全新能源、晶科能源、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、太阳能、大唐新能源等。
表：光伏公司估值
数据来源：wind，东吴证券研究所 标注未评级为采用wind一致预期，币种选取为上市市场币种
往期报告&纪要：
9/27《隆基通威战略合作硅料，龙头深度绑定强者恒强》 http://r6d.cn/kGvU
9/23《欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡》http://r6d.cn/kGuk
9/08《宏观&电新联合会议—强烈看多光伏&电动车》http://r6a.cn/ebPn
8/03《 补贴拖欠有望解决！可再生能源重大利好！》http://r6a.cn/ebQR
7/27《光伏全产业链涨价，景气度超预期！》http://22j.co/cb2S
7/26《光伏全球需求探讨电话会议》http://suo.im/66w4r7
7/23《中期投资策略分享会》http://22j.co/cb2H
7/21《新疆多晶硅龙头事故，硅料涨价再提速》http://suo.im/5C5qrb
7/10 《新能源中期策略》http://22j.co/cbzW
7/02《多晶硅料价格触底回升，验证Q3需求环比提升》http://22j.co/cbzJ
6/24《光伏Q3淡季不淡，龙头高增长低估值》http://suo.im/5C5qxD
6/09《20年平价竞价项目申报超预期，高效+大尺寸加速平价进程》http://r6a.cn/ecaV
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