21年归母净利预计同增约2.9%-8%，维持“买入”评级公司披露21年业绩预告：全年预计实现归母净利润20.4-21.4亿元，同增2.92%-7.96%，业绩低于我们预期（24.5亿元）；扣非净利润20-21亿元，同增833%-13.75%；公司广告和运营商收入同比增速均超过30%；年末芒果TV有效会员数达5,040万，同增40%。考虑子公司业务整合及部分重要项目延后影响，我们下调公司盈利预测，调整21-23年净利预测至21.01/27.19/31.72亿元，采用分部估值法，给予互联网视频业务/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值557/224/107/37亿元，目标市值924.5亿元，目标价调整至49.41元，维持“买入”评级。
    业务整合、项目延后等导致Q4业绩下降，会员及运营商业务态势良好据业绩预告测算，Q4预计归母净利0.6-1.6亿元，同降56.79%-83.80%；扣非归母净利润028-1.28亿元，同降67.64%-92.92%。我们预计Q4业绩下滑主要因：四季度本身部分费用归集；部分重要项目延后；芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，处于业务整合、转型期；对小芒电商的战略性培育投入影响。分业务看：会员规模保持高增长，21年底有效会员较20年同增39.5%；全年广告收入增速按30%测算，21H2广告营收预计超224亿元，同降约4.4%，主要因部分项目延期；21H2运营商营收预计超11.56亿元，同增超23.2%，发展态势良好。
    22年优质剧综储备丰富，探索搭建芒果“元宇宙”架构22年综艺剧集储备丰富，将继续推出《密室大逃脱4》《明星大侦探7》《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等王牌综艺系列作；电视剧上，芒果TV将推出头部剧集《最可爱的你》《少年派2》《尚食》等。同时，公司积极探索元宇宙业务，目前已打造虚拟主持人“小寨”，同时推出虚拟主持人、AR明星合拍互动系统、互动视频平台、IMGO超高清视频修复和增强平台等技术创新，通过“互动+虚拟+云渲染”构建芒果元宇宙的基础架构。
    短期21Q4业绩下滑，中期关注会员及广告结构性增长，维持“买入”评级考虑子公司业务整合及部分重要项目延后影响，我们下调21-23年公司归母净利至21.01/27.19/31.72亿元（前值24.49/29.88/35.43亿元）。采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司22年PS4.3X，考虑公司强内容制作能力和储备，给予PS5X；给予运营商/互动娱乐业务/媒体零售业务可比公司22年PE均值17/22/27X；给予公司各部分业务对应22年估值PE17/22/27x；合计目标市值924.5亿元，目标价调整至49.41元（前值68.40元），维持“买入”评级。风险提示：综艺和剧集反响不及预期、经济下行压力。