大家好，今日建筑板块大涨，截至收盘申万建筑装饰指数上涨约4.8%，其中建筑央企涨幅领先，中国铁建-H约+14%/中国铁建-A约+10%、中国中铁-A约+10%/中国中铁-H约+9%、中国中冶-H约+8%/中国中冶-A约+7%、中国交建-A约+10%/中国交通建设-H约+8%、中国能源建设-H约+10%/中国能建-A约+5%、中国建筑约+8%、中国电建约+7%等。
 
市场预期提振和基本面边际改善支撑建筑央企估值修复。市场预期和情绪方面，11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上作主题演讲时指出，上市公司尤其是国有上市公司，要“练好内功”，也要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值；12月2日，根据财联社讯，上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排，涉及央企上市公司的主要措施有三方面：一是服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企。二是服务助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合，为央企整合提供更多工具和通道，推动打造一批旗舰型央企上市公司。三是服务完善中国特色现代企业制度。持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制；我们认为以上引导市场对建筑央企低估值的关注、提振市场情绪、加速建筑央企估值修复过程。基本面方面，近年我们关注到建筑央企的基本面边际改善情况：1）工程业务结构中增长潜力较小的交通订单占比下降、市政订单占比提高；2）企业更加注重提高投资项目中短期和快周转的订单占比，资本开支有望出现下行拐点；3）2015年以来建筑央企市场份额持续温和上行，同时今年下游地产信用风险或导致阶段性的小企业退出加速，进而利好龙头企业份额提升，因此我们认为基本面的边际改善有望进一步支撑其估值修复。
 
2023年展望下游需求有望好转，主要体现在地产边际修复、基建景气保持高位。11月以来地产信贷、债券融资、股权融资支持政策密集推出，有利于改善优质地产企业资金情况、支持保交楼政策落地，推动行业竣工和施工加速，中金宏观组预期2023年地产投资同比基本持平。基建投资方面，2022全年预期同比增长10%以上，2022年4季度及2023全年基建投资有望保持约9%的高位。这一增速较2018-2021年连续4年的中低个位数增长实现了明显提速。今年我们观察到项目推出和实物工作量落地错位的现象，预计在2023年有望缓解，考虑到2022年下半年起新项目密集推出，因此当前在手项目充足，未来资金的落地到实物工作量的传导会更加迅速。关于市场担心建筑央企增速提升空间有限，我们认为市场需求的好转有望为企业盈利的确定性提供保障，尤其是出台了股权激励目标的建筑央企，如中国建筑等，看好企业在宏观经济波动中的抗周期能力。
 
建筑央企盈利稳健性提供避险价值，低估值提供安全边际。近5年建筑央企实现了稳健的盈利增长，2017-2021年9家建筑央企合计实现归母净利润复合增速10.4%，高于申万建筑装饰板块整体增速6.6%，建筑央企合计盈利增速近5年最高为10.7%，最低为4.0%，未出现明显下滑，盈利增长稳健性强，在明年经济形式仍有不确定的情况下，建筑央企的盈利稳健性提供避险价值。估值方面，近年来建筑央企市值总体走低，建筑板块股价自2017年4月至今总体走低，2020年后在低位相对平稳，当前四大龙头央企P/B估值位于约0.6-0.7x P/B之间，我们计算隐含广义应收款和长期投资类资产的损失率均在15%以上，我们认为这在报表已经计提坏账准备的情况下，隐含了过于悲观的预期。以1x P/B计算当前仍有40-60%的上行空间，具有较强的安全边际。