【国盛计算机】德生科技：“一卡通”核心领军

#专注社保卡30年、“一卡通”将成国民账户。1）公司为A股唯一一家30年专注社保卡的上市企业，围绕社保卡开展城市居民服务“一卡通”体系建设和运营服务。2）“探索以社保卡为载体建立居民服务一卡通”已多次得到高层认可，社保卡有望实现多账户绑定（社保、银行、数币、个养等）、无限量资金入卡、多应用场景的不断延伸。

#银行付费意愿强、2023年公司三代卡快速放量。1）空间来看，目前全国社保卡持卡人数约13亿，其中第三代社保卡持卡人数刚超2亿，11亿的卡量空间将在3-5年集中释放。2）商业模式来看，政府需求-银行付费-德生服务，银行十分看中社保卡中沉淀的医保、补贴、养老金等资金，推广自驱力强，为获客单卡投入价值至少100元。3）公司具备约20个省份、150个城市的核心卡位，2021年三代卡发卡约2500万张，2022年4000-5000万张，预计2023年达到7000万张，其一卡通及AIOT应用有望快速放量。

#依托“一卡通”纵向深耕、运营服务打开长期空间。1）依托社保卡核心卡位，及对居民服务的深度理解，22Q1-3，公司运营服务类收入翻倍增长，收入1.27亿元，包括一卡通分析平台、智能知识运营、信用就医、人力资源运营、资金发放等多方面。2）目前，单个城市ARPU值快速增加，这也充分体现了公司的核心竞争力并非单纯的发卡，而是综合服务壁垒。随着一卡通场景不断拓展，公司长期空间亦将快速释放。

【给予“买入”评级】参考wind一致预期，我们预计，2022-2024年利润分别为1.4亿、2.1亿及3亿，复合增速约45%。对应当前市值，2022年PE 35x、2023年22x。