一

【广发电新】新能源行业2022年投资策略：绿电新时代，储能新机遇

新型电力系统建设提速，风光储跨入新时代。2021年碳中和“1+N”政策体系确立，构建以新能源为主体的新型电力系统蓄势待发，同期电力市场化改革攻坚破难，统一市场框架日趋成熟，煤电、绿电、抽水蓄能价格机制逐步完善，电价改革进一步还原电力商品属性，多措并举有望带动“发输配用”全环节变革。电源侧：2022年起国补全面取消，风光大基地与整县推进如火如荼；电网侧：新能源消纳压力骤增，特高压与储能建设并举，电网设备向智能化、数字化迈进；用户侧：源荷互动频繁，综合能源服务风起，风光储输一体化有望引领行业新格局。

能源结构转型，新能源迎质变：能源结构转型打开新能源装机增长空间，消纳与供给不足成阶段性制约因素。光伏产业链涨价放量凸显需求韧性，预计21年组件产值首破3000亿，25年近6000亿，长期空间被打开。风电平价提速，风机招标超预期奠定需求高增长，22年国内装机有望达55GW，大宗材料价格平稳后产值中枢有望再上台阶。技术创新破局，引领行业降本增效：光伏围绕三条主线，P型转换效率遇瓶颈，N型渗透加速带来格局重塑机遇。大尺寸化有效降本，182/210产品将成主流。改良西门子法优化工艺降低初始投资、提升高纯料占比，颗粒硅能耗占优，大规模产能即将放量。风电围绕两条主线，大功率、长叶片、高塔筒及相应零部件大型化带动成本下降；轻量化助力大型化加速，技术及供应链壁垒提高推动风电格局优化。

储能赋予新机遇，运营商有望迎来估值重塑。2021年电价改革提速带动煤电上网电价提升，同时使用可再生能源不纳入能耗考核，突显绿电溢价；2022年预计新能源产品价格将高位回落、央行出台碳减排支持政策降低融资成本、叠加电能刚性缺口，带来电力资产价值重估。但平价上网不等于平价利用，新能源发电量占比急需提高其电能的可调度性，新能源+储能将成为电力资产运营的核心竞争力。

投资建议。储能：关注谙熟电网运行规律、通过解决电力消纳和调度问题切入运营环节的企业，同时把握需求扩张下的产业链龙头企业。光伏：把握需求确定性强的辅材和BOS环节及N型技术领先产生超额收益的优质企业。风电：把握受益行业景气度提升、国产替代及出口逻辑的高成长零部件优质企业。

联系人：陈子坤/纪成炜/曹瑞元/蔣淑霞/张芷菡

二

【中金电新公用环保】大家好，今日电力板块迎大幅拉升，多股涨停。我们重申我们的观点：2022年新能源运营为最稳健赛道之一，而传统火电资产也将迎来盈利和估值双修复拐点。重点推荐加速新能源转型的火电标的，最具弹性及成长力。

中央经济工作会议强调能源供应重要性，火电兜底及调峰作用获重视。此次会议除了重申新能源是长期发展方向外，亦明确了传统电源在电力转型过渡期中不可或缺的重要支撑作用。我们认为当下火电资产重要性正在凸显，应该获得合理回报，基于：1）电力保供兜底；2）通过现金流回血加快新能源装机布局；3）火电灵活性改造为目前最具备经济性、可规模化的调峰能力，是提升新能源消纳的重要手段。

2022年煤炭长协价落地，利于电企煤炭成本控制及开启长协电价谈判。1） 量：明确2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大。供给端，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求端，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。煤炭市场长协比重进一步提升除保障电煤供应外，有助于稳定电力企业的成本波动。2） 价：长协价区间落地，上限锁定850元/吨，利于电企启动电价谈判。基于下水煤长协基准价为700元/吨和单位煤耗约300克/千瓦时，我们粗略测算单位燃料成本在0.267元/千瓦时。下水煤主要省份（江浙沪、广东、福建）平均燃煤标杆电价在0.414元/千瓦时，若市场电可在标杆基础上溢价销售10%，除税后点火价差可修复到0.136元/千瓦时，可回升至2019-2020年火电龙头企业边际利润贡献水平。

新能源发展坚定不移，有“量”还须有“质”。会上指出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，我们认为在对新能源规模提升上加强了对项目安全性、稳定性的要求。1）平价新能源项目回报水平不能过低，提高抗风险能力，绿电需求增加带来交易规模提升；2）增加新能源消纳能力，关键在于电网升级改造及增加灵活性调节资源。国家规划到2025年新型储能/抽水蓄能装机达到30/62GW，“十四五”新增火电灵活调峰容量30-40GW。新能源成长性仍将在2022年得以延续。

综上，2022年我们建议投资者优先布局火电转型新能源的标的，看好新能源高成长以及火电资产在2022年迎来业绩底部回升，以及在“能涨能跌”的市场化电力体制下盈利稳定性增强、估值修复。重点推荐华能国际A/H、华润电力、中国电力、华电国际A/H、吉电股份。

三

【招商电新】电力设备预期高涨

1、 近期板块关注度很高，长期预期是电网需要加大投资以支撑新能源发展和新型电力系统建设，短期预期是明年会大幅上调明年投资计划，包括国网十四五规划上调。

2、 目前，业界一线暂时还没看到投资总量强增长的迹象，但结构性的一部分机会可能确实存在。

最大的结构性还是储能，目前可能以抽水蓄能和火电灵活改造为主，其他几个比较靠谱的方向包括：配电节能变压器、电表更新升级。

其他的还有：城市电网改造（GIS/GIL）、国网集控站改造、电能质量（SVG/SVC）、信息化与智能化升级。

3、 目前确定性和弹性相对较大的应该是：节能配电变压器、智能电表；其次是明年下半年有可能做集控站改造。

节能变压器主要系今年下半年实施新国标，新增变压器中节能比例大提高，还有较大规模淘汰替换，预计未来几年节能配电变会高增长。

电表是度量衡，要求高；同时IR46新标准的电表在计量功能之外附加了管理功能，单价大幅提高，业内估计明年2-3季度可能开始加快推。

4、 电力设备过去5年投资停滞不前，主流企业资本开支很少，很多公司报表都比较价值了，在今年Q2-3，电力设备和风电都可以支撑绝对收益。下半年由于市场风格变化，加上对稳增长的预期，板块近期关注度高涨，相关企业基本完成了估值修复，后续可能需要观察和等待基本面演进。

核心推荐不变：思源电气、四方股份、国电南瑞、特变电工；

电表及相关：炬华科技、林洋能源、东方电子、威胜信息（通信）、科林/海兴；

节能变：扬电科技、云路股份（有色）、特变/国网英大/安泰（军工）。

其他：中国西电、许继、平高、长高、长缆、安靠等。

四

【光大环保电新|殷中枢团队】持续看好新型电力系统建设！

【1】中央经济工作会议：传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合；

【2】矛盾突出：11月以来，多地暂停光伏项目备案，主要原因在于申报项目远超电网消纳能力；能源局《光伏电站开发建设管理办法（征求意见稿）》强调，光伏电站配套电力送出工程应与光伏电站建设相协调；第二轮风光大基地开始建设，消纳问题值得重视；

【3】时代使命：当前阶段，“安全”“可靠”“消纳”，已经成为能源革命的关键点。从本质上讲，这是由于电网中可再生能源占比高、电力电子设备占比高、多元负荷等特征决定的。“新型电力系统”的建设，已经成为当前紧迫而重要的任务，也是电网的新一轮时代使命；

【4】估值优势：相比上游光伏、风电，下游新能源车相关标的，电网领域相关标的普遍估值较低，存在较大预期差，看到2022年，有望成为投资主线。

投资方面：（1）电网侧储能：思源电气、文山电力、宝光股份；（2）特高压：特变电工、国电南瑞、四方股份、许继电气；（3）智能电表：炬华科技、安科瑞、林洋能源、煜邦电力；（4）电网智能监控检修：杭州柯林、智洋创新、申昊科技、亿嘉和、南网科技；（5）电网调节：四方股份、国电南瑞、大烨智能、东方电子

如需相关研究交流，请联系光大碳中和-环保电新团队 殷中枢/郝骞/黄帅斌/陈无忌 /和霖

五

【浙商电新】大涨之后还能买什么？关注核心三条主线！

【高成长主线1】

电力物联网核心标的：

重点推荐能源互联网及信息科技龙头国电南瑞，信通垂直一体化龙头国网信通，重点关注近期小而美电力物联网设备商：变电智能在线监控高成长细分龙头杭州柯林、配电一二次深度融合龙头宏力达、输电智能监测龙头智洋创新、智能巡检机器人及带电作业机器人领军企业亿嘉和、申昊科技，其他自动&智能化终端：炬华科技、金智科技、东方电子、安科瑞等。

【高成长主线2】：

电力电子器件、新能源消纳相关标的

电网储能EMS、PCS龙头四方股份，新能源并网相关的SVG无功补偿细分龙头新风光、智光电气、思源电气；另外关注储能相关标的：金冠股份、盛弘股份、科华数据等

【稳增长主线】：

新能源消纳特高压龙头：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电；配网一次设备公司金盘科技、伊戈尔、北京科锐等。

【提效率主线】：

电力信息化相关：电力营销软件龙头朗新科技、电力设计龙头恒华科技、电力财务软件龙头远光软件。

六

【国信环保公用】政策落实持续印证，新能源运营商“高确定性+低估值”逻辑

近日，2022中央经济工作会议在京召开，提出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗"双控"向碳排放总量和强度"双控"转变。在高能耗企业能耗和碳指标趋近的情况下，绿电的需求将得到极大提升。

电力市场化改革稳步推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本预期不断下行，绿电的盈利空间打开，叠加火电盈利改善，2022年电力板块业业绩确定性较强。

为了配套新能源的快速发展，储能和抽蓄预期发展提速。分时价差机制打开了储能和抽蓄的盈利天花板，可以通过市场化的方式赚取分时价差。

我们建议关注店电力运营板块和抽水蓄能板块。建议关注华润电力、华能国际、上海电力、文山电力、龙源电力、中国核电、吉电股份、金开新能、三峡能能源等

️ 【国信环保公用】黄秀杰/陈卓鸣