【信义玻璃】波动创造机会，2021年浮法供给缺口逻辑不改-韭研公社

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【信义玻璃】波动创造机会，2021年浮法供给缺口逻辑不改

心存侥幸

下海干活的老韭菜

2021-01-12 08:51:11

今日我们的信义玻璃股价非理性下跌，我们认为当为市场的过渡反映，波动实则创造买入机会。

股价下跌的主要原因是河北疫情交通管制以及降温的影响，此外亦受到福耀战略切入光伏玻璃公告的拖累，我们在上周周观点中有所提示。但我们认为玻璃价格的调整本为淡季的正常反映，实际上今年玻璃的降价时点较往年已大幅延后，且降价幅度远小于过往淡季同期，而福耀切入光伏玻璃赛道，产线投产至少至2022年，且投产体量相对有限，对2021年影响甚微。

我们再次强调，今日股价的波动不改2021浮法供给缺口以及信义成长性的逻辑研判，继续重点推荐信义玻璃，2021年中性预测业绩100亿港币起步，看1200亿港币市值。

&另附我们对玻璃的核心推荐逻辑

本周河北因石家庄疫情而交通封路，导致河北沙河玻璃流动不畅，造成华北玻璃每重箱降价5-10元不等，华东、华中及华南地区玻璃价格也因寒流天气以及疫情的扰动小幅松动。

冬季本为玻璃需求淡季，今年玻璃价格淡季不淡，11-12月反而加速上涨，创近十年新高。而玻璃企业库存普遍处于10天之内的历史低位，部分企业空库，经历了2020年一季度疫情下2个月的极致库存后，玻璃企业对于当前潜在的1个月的正常累库已然风轻云淡。

我们对于2021年玻璃的重点推荐不改，浮法玻璃的核心推荐逻辑，我们在玻璃行业重磅深度《从紧平衡到供给缺口》即以阐明：2021年玻璃需求将保持旺盛，而超白浮法线批量转供光伏组件背板，将导致建筑级原片出现供给缺口，从而驱使玻璃价格2021年的弹性高展。

当前时点看，我们的核心推荐逻辑在去年12月即初步呈现，8条浮法线转产光伏组件背板，玻璃价格淡季提涨，12月底全国浮法白玻均价涨至2185元/吨，较月初增加超200元/吨。预计2021年部分超白浮法线转供光伏组件背板仍存预期，则建筑浮法的供给缺口将进一步放大，玻璃涨价的高弹性值得期待。

标的层面，继续重点推荐信义玻璃、旗滨集团，中性预测下2021年两者对应归母净利分别有望达100亿港元、45亿元，对应PE分别仅9X、7X上下，我们认为2021年信义展望1200亿港币市值，旗滨则展望500亿人民币市值。

1）浮法玻璃板块：重点推荐信义玻璃、旗滨集团、南玻A。连续两年的淡季不淡（2019年价格峰值亦出现在11-12月），且年内极致的“V”型反转，实际上反映了浮法工业之逻辑较市场预期已然呈现本质变化：市场对玻璃的认知仍停留在供给刚性、产能无序投放的强周期行业层面，实际上政策严禁新建浮法线、环境敏感地区的环保高压以及竣工需求复苏使得浮法工业已然处于供需紧平衡之态。我们认为市场低估了浮法玻璃2021年潜在的量价弹性，当前时点，普通浮法玻璃的格局宛若2017年初之水泥。

2）光伏玻璃板块：继续重点推荐信义光能及福莱特，认为20Q4至2021年随着海外需求的复苏以及国内需求的旺盛，光伏玻璃供不应求态势大概率将延续。

3）汽车玻璃板块：α与β共振，继续重点推荐福耀玻璃。我们对福耀玻璃的核心推荐逻辑落在全玻璃车顶的加速渗透以及汽车需求复苏所带来的α与β的共振，2020年始公司新成长开启。保守预计公司2021年归母净利40亿元，而2022年业绩或超50亿元，当前对应2022年PE仅25x，我们认为福耀年内市值跨越两千亿并非难事。

我们一路重点推荐的“信义系”——信义玻璃、信义光能、信义能源，不断刷新历史新高；我们认为三家公司显著的超额收益始于一脉相承的卓越管理（基因是核心），皆具难被跨越的“护城河”（长坡厚雪），呈现为傲然行业的超预期成长（盈利能力领先行业）。我们的“信义系”今年皆翻倍有余且空间仍然很大，公司长期投资价值远未至天花板，当前仍被市场显著低估，继续重点推荐！

（国君建材鲍雁辛赵晨阳 2021.1.11

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