可立克：中国磁性元件巨头
夜长梦山
2023-01-11 12:50:14
【光大电子|可立克】中国磁性元件巨头，光伏、充电桩、新能源车订单饱满，并表海光强强联合，维持重点推荐
新能源产业提升“变电”需求，光伏、充电桩、和新能源车对磁性元件需求持续高景气，25年将给磁性元件行业带来近500亿元市场规模，22年市场规模约230亿元，22-25年CAGR约为30%。
（1）光伏磁性元件1GW价值量在2200-3000万元，若22年全球光伏装机容量220GW，则22年市场规模约60亿；乐观预计25年光伏装机容量若400GW，则25年市场规模约100亿。
（2）充电桩方面，20kw充电模块所需用到的磁性元件价值量在600块钱左右，按照25年全球累计新增200万个公共直流充电桩（平均按80kw算），对应50亿的市场；叠加交流充电桩后，充电桩合计约70-80亿市场。
（3）新能源车方面，磁性元件用于OBC（车载充电机）、DC-DC转换器、逆变器、电驱&电控、BMS（汽车电池管理系统）等场景，磁性元件单车价值量1000-2000元，假设25年全球新能源车2000万辆，对应300亿左右市场空间。
公司22Q4、23Q1新能源磁性元件订单供不应求，预计23年维持翻倍增长。公司光伏储能、充电桩、汽车电子磁性元件22年营收均实现翻倍增长，主要产能惠州工厂订单爆满，且惠州和广德仍在积极扩产，预计23年三大领域订单在22年基础上仍维持翻倍增长，本部磁性元件业务23年收入约25亿，同比+67%，其中光伏/充电桩/汽车电子占比超60%。
并购海光电子强强联合，客户结构互补。海光客户主要为集中在国内市场，包括华为、阳光电源、锦浪科技、威迈斯、英博尔等，而可立克主要客户集中在海外，客户资源能够实现有效互补协同。此外，海光由于供应链管理、劳动力成本较高等问题，此前盈利能力承压，公司并购后能够效利用自身经营管理经验有提升其盈利水平。预计海光电子22和23年营收为17+亿和20亿，23年净利率有望提升至3-4%。
公司供应链端价格压力减轻，行业整体盈利能力向好。磁性元件主要原材料包括漆包线、磁芯、矽钢片，20年以来铜、冷轧钢等大宗商品价格大幅上涨，使得行业盈利能力承压。预计23年公司毛利率随着上游原材料价格下降以及下游新能源车及光伏行业规模效应迎来拐点。
投资建议：我们预计可立克22/23/24/25年收入为30+亿（含海光并表9亿）/55亿（含海光20亿）/72亿/90亿；22/23/24/25年净利润为1.5亿/3.5-4.0亿/5亿/6.5亿。目前市值95亿元显著低估，公司22Q3扣非业绩迎来拐点，建议积极关注。
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