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五洲新春-603667-磨前产品龙头，风电滚子核心供应商

tony2001

中线波段

2023-01-18 08:22:51

公司为国内轴承磨前产品龙头，业务以轴承套圈和轴承产品为基础，依托轴承核心关联技术逐步向风电滚子、汽车配件及空调管件等产品拓展。16-21年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为17.7%、6.8%。22年前三季度公司实现营收25.1亿元，同比增长42.3%；归母净利润1.4亿元，同比增长21.5%。22年9月公司非公开发行获批，拟募集资金5.4亿元投向风电滚子、新能源汽车零部件等项目。
投资逻辑：
公司轴承生产制造能力全线打通，产品优势突出。根据中国轴承工业协会统计，21年我国轴承市场规模达2278亿元左右。公司磨前技术一体化布局，在套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理三步磨前技术具有先进工艺及设备优势。与下游SKF、FAG等跨国轴承龙头长期合作，配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。21年10月公司收购FLT，进一步增强轴承市场竞争力。截至1H22，FLT实现营收3.4亿元。22-24年公司轴承业务有望实现营收17.6/20.4/23.7亿元。
风电行业高速增长，我们预计22-25年我国风电新增装机有望达50/80/88/100GW，对应国内风电滚子市场规模有望达18/30/35/41亿元左右。公司作为第三方专业滚子厂商，依托自身技术工艺等优势成功切入下游客户，直接客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、恒润股份等轴承厂商。预计22-24年公司风电滚子业务收入分别为1.4/3.1/4.5亿元，24年公司风电滚子占国内市场份额有望达10%-12%。
汽配及空调管路业务有望持续扩张，贡献业绩增量。汽车配件方面，公司是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊气体发生器钢管制造企业。目前公司已通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新能源汽车，并成为比亚迪的一级供应商。公司新能源汽车动力驱动装置客户包括舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰。空调管路业务方面，公司布局汽车热管理系统零部件及家用空调管路件，预计22-24年公司空调管路业务收入分别为9.0/10.8/12.9亿元。
盈利预测、估值和评级
预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.84、2.68、3.57亿元，对应PE分别为25/17/13倍。我们认为公司客户资源优质，在风电滚子、新能源汽车轴承等领域均具备较大成长潜力，给予公司2023年25倍估值，维持公司“买入”评级。

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