（报告出品方/作者：天风证券，孙潇雅）

研报摘要：

齿轮箱是风力发电机的核心部件，也是整个发电机组当中技术壁垒较高的零部件之一，因工作环境恶劣且所经受载荷难以预测，导致极易损坏并影响整个发电机组的运行，所以齿轮箱的品质和性能尤为重要，而齿轮箱的品质和性能很大程度体现在齿轮、轴承等零部件的品质和性能上。

大型化与技术路线演进带来行业新机会：

风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。

风力发电机的技术路线经历了从双馈到直驱到半直驱的演进历程，其中双馈和半直驱机型需要齿轮箱，而直驱机型不需要齿轮箱。

海上风电较为适合半直驱技术路线，因此海上风电的发展将带来半直驱风机需求，而海上风机尺寸更大，进而催生海上大尺寸风机齿轮箱的需求。

行业分工明确:齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存

全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、S海锅股份(sz301063）S 等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。

广大特材:特钢材料业务起家，在风电领域不断拓展业务边界，扩产海上齿轮箱零部件精加工满足紧缺需求，新项目已开始试产出货

公司起家于特钢材料的研发、生产和销售，与大型特钢企业进行差异化竞争，形成自身竞争优势，部分产品达到国际先进水平。

公司在立足特钢材料的基础上，将产业链往上下游延伸，平行领域的延伸包括风电铸件 (轮等) 、铸钢件，纵向领域的延伸包括风电锻件(主轴、法兰等)、铸件的精加工和齿轮箱零部件的精加工。

竞争优势方面，首先，公司具有丰富的熔炼和精加工经验，有能力拓展业务广度:

一方面，公司依靠特钢业务积累熔炼经验，为拓展铸件、铸钢件业务打下基础，另一方面，公司具备精加工经验，在齿轮箱零部件加工等业务方面也具备技术优势。另外，公司在风电领域积累了丰富的客户资源，有助于新产品的快速导入。

其次，公司具备原材料自供能力，一体化优势明显:一方面公司通过原材料自供，预计在成本方面较同行具有优势，另一方面公司具备一体化整合能力，在试制、材料控制生产成本控制以及产品线布局广度等方面均具备优势。


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