FPGA市场空间广阔，FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒。 根据 Frost&Sullivan 的数据，预计全球 FPGA 市场规模将从 2021 年的 68.6 亿美元增长至 2025 年的 125.8 亿美元，年均复合增长率 约为 16.4%；中国 FPGA 市场 2020 年的市场规模约 150.3 亿元， 预计 2025 年中国 FPGA 市场规模将达到 332.2 亿元，复合增速为 17.2%。FPGA 需要由 FPGA 芯片、EDA 软件及 IP 方案组成的软 硬件生态系统共同支撑实现功能，逻辑容量、制程、SerDes 速率 等关键指标体现 FPGA 硬件技术水平，FPGA EDA 软件工具非常 复杂，FPGA 软硬件生态系统建立了极高的行业壁垒。 

 安路科技为国内 FPGA 领导者，先发优势明显。根据 Frost&Sullivan 的数据，以出货量口径统计，2019 年公司 FPGA 芯片在中国市场 排名第四，在国产品牌中排名第一。安路科技中低端 FPGA 产品已 可对标海外龙头厂商，并在高端产品领域不断追赶，公司完善的产 品矩阵获得客户认可，且拥有国内少数全流程自主开发的 FPGA 专用软件。安路科技在国内厂商中先发优势明显，由于 FPGA 软硬 件生态体系建立的极高的行业壁垒和用户粘性，未来有望在国内厂 商中继续保持优势，成为中国 FPGA 领域的 Xilinx 和 Intel。 

安路科技不断拓展产品品类、规格及下游应用领域，国产替代势如 破竹。公司的产品品类从早期的 EAGLE、ELF 系列拓展 PHOENIX、 FPSoC 系列，目前形成四大产品系列，各产品系列不断研发新规 格并持续迭代升级；公司在网络通信、消费电子、工业控制和数据 中心等领域均能保持稳健的成长，并不断拓展无人机、自动驾驶、 智慧城市等新兴领域，为公司未来的持续高速成长提供重要动力。 目前国际贸易冲突加剧，FPGA 国产替代需求迫切，安路科技作为 国内具有先发优势的 FPGA 领导企业，国产替代势如破竹。

安路科技先发优势明显，有望成为中国 FPGA 领域的 Xilinx 和 Intel 安路科技中低端 FPGA 产品已可对标海外龙头厂商。安路科技的 EAGLE 系列主要产品在 等效 LUT 数量、ERAM 容量等方面优于 Intel 和 Xilinx 的同类产品，在 DSP 数量、User IO 数 量、制造工艺等方面与 Intel 和 Xilinx 的同类产品基本相当。安路科技的 ELF 系列主要产品在 等效 LUT 数量、DSP 数量、ERAM 容量和 DSP 工作频率等方面优于 Lattice 的同类产品， 在 User IO 数量、制造工艺方面与 Lattice 的同类产品基本持平。中国 100K 以下逻辑容量的 FPGA市场规模占整个FPGA市场近40%，安路科技在这个市场的产品已可对标海外龙头厂商， 未来国产替代空间广阔。

安路科技拥有国内少数全流程自主开发的 FPGA 专用软件。在 FPGA 专用 EDA 软件方 面，公司的 TangDynasty 软件是国内少数全流程自主开发的 FPGA 专用软件，并针对 FPSoC 产品自主开发 FutureDynasty 集成开发环境。公司的 FPGA 专用 EDA 软件系统采用了自主研 发的 HDL2BIT 全流程技术，突破了从前端逻辑综合、物理布局布线、静态时序信息分析，到 最终位流生成以及在线调试的一整套 FPGA 用户软件的关键技术难点；采用了自主研发的可 扩展层次化数据库、电路优化引擎、时序分析引擎、精确迭代优化流程、芯片调试系统，实现 了前后整体流程统一的数据库结构设计，提供了功能完备的集成开发环境。

估值分析与投资建议 安路科技为国内 FPGA 芯片领导者，目前处于前期高速成长的阶段，由于公司前期研发费 用投入较高，盈利受到较大影响，营收的高速成长可以反映公司的发展阶段和竞争优势，因此 我们选取 PS 估值法来对公司进行估值。考虑公司的发展阶段、主营业务情况、竞争优势及行 业地位，我们选取复旦微电、思瑞浦、寒武纪-U、概伦电子作为可比公司，四家公司均为细分 领域的龙头企业，其中复旦微电主营业务中包括FPGA业务，并在特种领域具有较强的竞争力； 思瑞浦为模拟芯片龙头企业，下游应用领域以通信和工业领域为主，研发投入较高，并处于高 速成长的阶段；寒武纪-U 所处的发展阶段与公司相近，营收高速增长且目前未能盈利；由于 FPGA 业务包括 EDA 软件工具，概伦电子为国内具备国际竞争力的 EDA 软件企业。 参考可比公司的估值水平，考虑 FPGA 软硬件生态系统建立极高的行业壁垒，安路科技作 为国内 FPGA 市场领导者，先发优势明显，国产替代空间广阔，未来几年仍处于高速成长期，建议买入。