传音控股：一带一路AI，新入口之王-韭研公社

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传音控股：一带一路AI，新入口之王

小虾米

为国接盘的龙头选手

2023-04-11 08:59:08

传音控股现价推荐，X倍空间，第三世界国家跳级追平AI助手入口，低估值胜率+大空间赔率，硬件版klww

1. 大模型助手入口：手机有望成为硬件最强落地场景，且传音的GPT商业化进展行业领先。传音全球手机出货量第三，仅次苹果三星，在非洲市、东南亚、中等等地皆为知名品牌，且软件生态齐全：浏览器（2E用户）、音乐播放（9000w MAU）、短视频、应用商城，等等。手机可以直接OTA升级GPT，相对其他硬件场景大大简化，帮助公司最早获得使用数据帮助训练。公司目前把AI拔到最高战略位置，已经在研发测试将ChatGPT引入手机助理、并探索chatgpt插件在自有软件体系的应用，随后将迅速对接OpenAI高层加快应用商业化。
⭐第三世界国家用户可能借助传音终端越过PC、家电AI助手直接迈入移动手机大模型/gpt AI助手时代，类似中国越过PC互联网/企业传统软件直接升级移动互联网/企业云服务、东南亚云游戏市场接受度高于国内的情况。
⭐非洲等地区一半人口使用小语种，语种复杂统一度低，且教育水平低，传统文字输入输出交互难度高，智能机占比仅28%，消费习惯上更能接受gpt语音助手作为交互入口，迅速提升智能机渗透率，另外公司多年投入大量资金在复杂语种小模型中，壁垒深厚。
考虑到第三国家地区通信基础设施差，普遍做法提供阉割版云端服务，如适当牺牲时延、丢包、画质音质等，但硬件差的国家地区更能接受云端产品，以规避中低档手机终端计算能力较差的劣势。

2. 多模态应用落地：公司22年便开始积累多模态AI技术，且其互联网软件生态使其拥有C端、B端优质数据，并将基于此研发自身的大模型；公司业务全在海外，算力不受制约，近期网传公司加大多模态招聘研发，以提升AI化的应用层丰富度，激发手机硬件档次（asp）和内容消费升级，⭐其中应用层业务占比有望从个位数占比暴增，拉升公司整体估值中枢。

3.前瞻布局+强执行是传音的基因：06年便进入非洲市场，硬刚三星获得最大市场份额，同时已证明商业模式跨地区不断成功复制的能力（目前非洲营收占比仅50%，新兴市场出货量快速增加）。
⭐公司高度重视ChatGPT带来的发展机会，中国制造+渠道、软硬件生态齐全，有望通过ChatGPT升级手机体验弯道超车苹果三星二者之一（逻辑类似百度音响借助文心一言挤掉小爱份额，苹果不可能接gpt，三星有大模型自研野心但失去先发优势）。

4. 短期催化：4-5月OTA升级，引入类GPT功能，下半年旗舰机预计直接上线ChatGPT。

估值：22年消费电子低谷，底部反转，预计公司
推出ChatGPT旗舰机后出货量预计在下半年大幅提升，叠加业绩本身处在逐渐反转期，出货量23年预计8600w台（32%增速）、40E利润（55%+增速)，0.5x peg，24年增速斜率上升，大部分产品线完成多模态AI接入并实现旗下应用全面赋能、并带动传音智能音响、耳机等硬件销售，进一步打开市场和业绩空间。
公司稀缺度高（算力 + 终端+模型+数据 + 应用闭环）且有望保持多年高增速，卡位核心，有望借助gpt打开新时代空间。

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