1、一季度经济数据出炉，总量的GDP同比4.5%超出市场预期，但是3月单月数据有点奇怪，几乎所有数据3月单月都有边际走弱，其中理应表现很好的地产却很烂，消费看上去高，但是主要是因为去年基数很低，如果算两年平均同比也不高，并且是环比走弱的，工业也有所放缓，只有基建和制造业相对维持高位。

2、我们理解这期数据从环比斜率上看是合理的，1-2月份的环比斜率应该就是年内最高的，因为有回补去年12月感染时期损失的需求，3月份的环比斜率是应该下来的，因为是需求冲高后向正常水平回归。但是从幅度上还是有点超预期，其中地产数据变化尤其“奇怪”。

3、3月商品房销售面积单月同比-3.5%，基本与1-2月增速持平，但是如果看一二线的数据，3月份单月的销售增速是要明显比1-2月高的，以30大中城市商品房成交面积为例，1-2月份累计同比为-13.5%，而3月单月同比为45%，3月份较1-2月有显著的改善，这一点在几乎所有城市都有共性，只是程度多少的区别。如果比较全国的销售数据和高频的一二线成交数据，应该得到的结论就是1-2月份三四线城市商品房销售特别好，可能同比在5%左右，而三月单月特别差，同比可能直接降到-30%，这是非常奇怪的，也不符合常识和其他数据的交叉验证结果（克尔瑞的房企层面数据以及居民中长期贷款数据等）。所以我们猜测这里面有统计数据上的节奏出入，真实的地产环比变化情况可能更接近多数数据所指向的——3月较1-2月还是有明显改善的。对于后续地产销售的判断，我们倾向于持续性是没太大问题的，在经历了清明假期的回落之后，近期高频成交又重新回升了，对于全年地产销售面积我们仍然给出5-10%的同比正增长判断。

4、3月新开工面积单月同比-29%，同比增速较1-2月份的-9.4%有明显回落，这与统计局的销售面积节奏倒是类似，但实际的环比变化情况可能也没有那么剧烈，更有可能是1-2月份偏高了一些，3月偏低了一些。总的来说，在对销售保持乐观的情况下，今年新开工的同比负增情况也会明显收敛，全年我们预期同比增速会回到-10%到0的区间内。

5、施工面积增速继续降至-5.2%，竣工面积累计同比大幅改善至14.7%，这个数据结构是合理的，在地产投资内部分工上，新开工相对弱，竣工相对强，施工面积则自然走弱，在销售改善和保交楼落实的主基调下，竣工改善的确定性会更高一些。

6、3月基建投资累计同比稳定在8.8%左右，制造业投资小幅下降至7%，总的来说都是在高位保持相对稳定，今年的天量信贷中有很大一部分是流向了基建和制造业，这一块也将成为今年经济总量的一个稳定器。

7、3月工业增加值同比3.9%，两年平均同比为4.4%，较1-2月份的4.9%略微走弱，大致符合预期。今年出口增速中枢下行没有太大的疑问，只是下行的速度和幅度可能较之前市场预期的要温和很多，同时在国内经济复苏的背景下，工业增加值的走弱也会是相对温和的。

9、3月社零同比10.6%，看上去很强，但由于去年3月全国疫情已经开始多地散发，所以基数很低，如果按两年平均同比看，3月是3.3%，而1-2月是5.1%，3月单月也是走弱的。3月较1-2月略微走弱是好理解的，还是前面我们说的环比斜率变化的问题，但是走弱这么多其实是有点低于预期的。当然从年度尺度看，由于去年的低基数，今年全年社零同比增速回升到10%左右还是很有希望的，这一块也会对今年经济的同比增速形成比较强的支撑。

10、总体而言，一季度经济呈现复苏态势，总量是不错的，但是3月单月的数据略微有点“奇怪”，环比斜率可能还需要再观察观察，经济真实的趋势增长水平还需要看看二季度的数据才能更清楚。