招商证券张夏：5月A股有望重回上行周期，行业配置三方向

A股有望重回上行周期，盛夏攻势开启

我们此前提出一个观点，认为A股在每年一季报结束前后到三季报结束前后都有一波所谓的“盛夏攻势”。5月我们也在一季报披露窗口期出现一定的调整。按照这个逻辑推演，A股又将会进入到所谓的盛夏攻势的阶段。前面我们一直在推科创，4月最后两周出现了一个比较明显调整。后续如果没有什么大意外，有可能科创板重新回到上行周期。这是我们对接下来市场的核心观点。上个月我们认为A股将会继续保持上行的态势，为盛夏攻势进行蓄力。为什么当时我们用了“蓄力”这个词？主要原因也是担心一季报披露阶段可能会有一些回调。尽管是一个上行周期，但是在一季报披露阶段可能还是会有很大压力。一季报披露结束，市场又回到一种类似于业绩真空期的状态。所以，我们对5月份的核心观点是A股有望重回上行周期，盛夏攻势开启。

市场接下来就围绕二、三季度景气改善斜率最大的方向还有产业趋势最明确的方向进行进攻。但凡只要不是像2018年出现特别极端由于各种流动性的冲击，景气度也比较差情况下没有发生所谓的盛夏攻势，其它时候几乎都可以找到一些进攻的方向，这是所谓的盛夏攻势。一季报披露结束，整体情况扣除金融后处在一个下行趋势。很多板块都是继续探底，有些板块已经出现拐点。所以整体来看，今年一季报披露结束之后业绩也出现了低谷，有些行业已经出现了拐点，有些行业在今年一季度出现最低值，接下来将会回到上行周期。

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增量资金角度看，今年没有特别宽松的货币政策支持，再加上去年市场调整的幅度比较大，风险偏好在逐渐回升的过程中。所以今年以来增量资金流入比较缓慢，更多是一个偏存量博弈情况。外资在今年年初一波主力流入，后来就没怎么流入。但是5月4号凌晨美联储公布议息决议，这次应该是美联储本轮的最后一次加息。往后去看，中国经济边际改善，美国经济走弱，人民币兑美元应该是一个升值趋势。所以，今年增量资金是内外资金温和流入支持A股持续震荡上行。只要看到回调，其实很可能是买入的机会，这是今年的一个特征。结构方面非常重要，结构方面今年的增量资金的属性目前来看比较偏个人投资者，比如融资余额在2月份成为一个主题增量资金，各种量化产品成为主题增量资金，这就体现为市场更加看重产业趋势和政策主题并且会围绕一些边际改善的方向出现比较强烈的趋势性的投资也叫主题投资。

另外，风格方面重视两类，一类是纯低估值，极低估值的方向，比如中特估为代表；另外重视各种新兴成长里的中小成长标的。所以主风格应该是中小成长，大盘价值中字头部分板块有所表现。整体来看，大的格局没有发生变化，接下来盛夏攻势所围绕的结构方向很大程度上就会围绕接下来产业趋势最明确或者改善斜率最大的方向。

行业配置景气改善斜率最大的三个方向

行业结构层面寻找景气改善斜率最大的方向。我们需要判定哪些方向可能是改善斜率最大的方向。首先是去年下半年到今年一季度每况愈下的行业。TMT每况愈下到今年一季度都比较差，现在有一个改善的思路AI+可能会带动产业出现边际改善。第二个大的方向是消费复苏。出行链的消费复苏大家交易比较充分，五一之前甚至出现了一波比较大的调整。出行旅游可以理解为可选消费，当前的可选是在服务业的可选，接下来关注实物的可选消费能不能出现边际改善？第三个方向，当前投资稳定最重要的贡献是来自于制造业投资，而且当前我们发现制造业投资回升的一些证据和信号。制造业投资回升对于相关的上下游也是边际改善。总体来看，我们的推荐思路没有发生太大的根本性变化，主要还是围绕业绩低位，未来景气可能发生边际改善。当然，这些板块在4月中下旬也出现了调整，给大家一个比较好的建仓时机。不过并不一定意味着低就一定会涨或者估值便宜一定会涨，一定要有逻辑配合。

三个方向分别是，第一AI+的应用和扩散。当前随着各家大模型发布，包括美国围绕着AI、ChatGPT创新也是如火如荼。这样的背景之下，目前来看各家大模型发布之后进入到算力投资阶段。与此同时，各种应用也都在研发过程中，就会不断有消息放出来，哪家推出的产品可能会受到投资者青睐。围绕这些事件，加之之前又是业绩真空期，投资者肯定会对相关的方向给予比较高的期许。后续我们要更加关注AI+应用方向有哪些比较明确的产业趋势可能会落地。总之来讲，无论是硬件还是软件，无外乎就围绕着计算机、电子和传媒。只不过传媒比较强稍微放一放，再关注一下计算机、电子。TMT的各大方向应该还是当前非常重要的一个布局方向。

第二是地产链消费。一季度竣工增速比较高，房地产销售边际改善，这两个变量改善比较好，而且未来可能会持续一段时间。竣工增速和地产销售改善会带来后续地产链消费的边际增速改善。家电、家居、消费建材去年是每况愈下，今年改善的幅度可能会比较大。家电是率先改善，今年股价表现也非常不错。所以会发现市场对于只要边际改善出现斜率比较大，不管未来的空间或者持续性怎么样，有这三个季度改善就先把这三个季度股价给涨了。

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第三个制造业投资产业链，主要涉及机器人包括工业互联网和其他一些自动化装备。现在厂房投资中毫无疑问设备投资是最重要的方向。当前的产线基本上纯手工产线已经很少，大部分产线都是具有比较高的自动化程度，尤其是新开的厂房。所以在当前制造业投资需求回升的情况下，也需要关注跟制造业投资相关的硬件装备的边际改善。而且AI+最大的应用就是AI+工业制造，之前叫5G+工业互联网。政治局会议也专门提到了AI通用人工智能，通用人工智能在工业互联网以及工业自动化领域的应用毫无疑用是下一个阶段值得重点关注。华为大模型更多的其实也是在聚焦这块。很多人工智能在工业生产领域已经开始用，这块现在市场关注度还不高，但一旦关注度提升也会有比较大弹性，这三个方向是我们后续值得重点关注。

精彩答疑内容节选

如何看待PMI低于50？

答：其实PMI高点、低点，数据没有那么重要。PMI低于50，它是环比数据而且是调查数据。PMI低于50可以这样理解，一方面，本身今年投资确实不是特别强，可以看到今年建筑钢材成交量方面并没有比去年明显增加。相应的钢材、水泥，包括铜、铝价格都是跌的，所以投资需求并不是很好。第二出口，一季度有一个交付高峰，整个出口增速非常不错，这种趋势能不能延续，不好说。也可能相关的一些中小企业就感受到可能出口订单不是特别好，所以整体的PMI确实低50。不过比50高点，比50低点，都是正常的。今年就是一个温和复苏，所以要期待PMI特别高很难，当然要PMI特别低也很难，基本上就是这么一个态势。

怎么样看待“中特估”？

答：中特估是一个非常好的趋势，它背后有很多叙事逻辑。比如通过国企改革一系列措施，提高我们上市公司的回报率水平。或者国企央企要进一步增加对科技领域和新赛道、新领域的投资，这些都是很好的趋势逻辑。但具体到选择的时候，毫无疑问还是要结合业绩的边际改善。我们最好是选择那些业绩能有边际改善的逻辑同时又能够沾中字头和国企改革的一些板块和标的。中间又衍生出一个投资机会，刚才我们不是看TMT，买TMT姓“中”的有可能效果不错。我只是叙述一个现象，并不是推荐这些公司。这些公司也都属于所谓的中特估，只不过这个中特估跟大家讲的中特估可能不太一致，不过这并不重要。核心就是在业绩边际改善的背景之下，要有一个可供叙事的宏大逻辑，而中特估正好满足这种选股要求。

新能源是否存在困境反转的可能性？

答：新能源谈不上困境，业绩增速尽管有些公司确实不太好，但是也有一堆高的，所以谈不上困境。增速整体不错，结构分化比较大。怎么去看新能源板块？首先，它不存在困境反转，本身还不错，只不过没有前几年那么好。其次，因为我们刚才说到选择行业和赛道两个原则，一个困境反转，就是很差变得很好，新能源不满足这个条件。但还有一个选股原则叫做景气度很好且延续。新能源里面有没有景气度很好能够延续的？有，储能。所以，储能也是这次政治局会里面专门单点的。随着光伏包括风电渗透提升对于储能的需求进一步增长，所以在这个领域可以找到景气度延续就是储能方向。