核心产品表现亮眼，毛利率持续提升 　　

2017-2021年匠心家居实现收入/净利润CAGR分别为21.08%/30.19%，收入、净利润双高速增长，其中核心产品智能电动沙发2018-2021年营收从4.56亿元增长至13.42亿元，CAGR为43.30%，营收增长亮眼；2022年实现收入和净利润14.63亿元/3.34亿元，同比-24.02%/11.95%，22年业绩下滑主要受美国高通胀影响，智能电动沙发营收有所下滑。 　　

持续研发投入实现技术沉淀，自主品牌建设可期 　　

匠心家居始终坚持自主研发、自主创新，2018-2021年，匠心家居研发费用率均处于可比公司前列，截至2023Q1，公司拥有603项境内外专利以及161项尚在申请中的专利。截至22年末，匠心家居剔除Ashely后其他零售商客户占比38.17%，该类零售商主要为OBM客户，自主品牌建设可期。 　　

智能家居市场持续增长，渗透率稳步提高 　　

2015-2020年全球功能沙发市场规模从154亿美元增长到245亿美元，CAGR为7%，预计到2025年市场规模将达369亿美元，CAGR达8.5%。美国系全球第一大市场，2020年在全球功能沙发的占比达54.01%，过去5年美国行业的复合增速达3.2%。2019年美国功能沙发市场占有率CR552%，市场集中度较低。市场渗透率方面，据观研报告网披露的数据，自2016-2023年，预计市场渗透率将由47.2%增长到49.5%，市场渗透率整体较高且稳步提升。 　　

海外产能布局避税，垂直供应链降本增效 　　

2019年匠心家居组建全资孙公司匠心越南，并于同年8月起投产，至2021年7月营收占比达65.8%，已超过公司国内基地。此外匠心越南有效缓解了高关税客户和反倾销、反补贴税压力。公司自15年起自制部分金属结构件和电机、18年开始自制开关、电路板和电子控制系统，21Q2匠心越南实现电机、线束、智能沙发铁架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在满足自用之余出口至美国的家具厂，垂直供应链在保证产品质量的同时促进了降本增效。 　　

海运费优化、核心客户有序去库，订单恢复可期 　　

22Q1海运费见顶后Q2后海运费加速优化；22年8月起中国对美国出口额进入负增长阶段,预计23Q1-Q2库存增速将进入加速下行阶段，海外客户下单需求或将在Q2迎来边际修复；核心客户Flexsteel库存已连续5个季度下降，22Q4库销比为1.19，库存有序去化。 　　

盈利预测与估值 　　

2017-2021年，匠心家居营业收入从8.96亿元增长至19.25亿元，CAGR为21.08%，2022年实现收入和净利润14.63亿元/3.34亿元，同比-24.02%/11.95%，毛利率为32.56%，同比+3.78pct，毛利提升稳定。预计2023-2025年实现收入18.57/22.74/27.88亿元，分别同比增长26.9%/22.5%/22.6%，实现归母净利润3.47/4.30/5.47亿元，分别同比增长3.8%/24.1%/27.3%，对应PE13/10/8X。