当下市场继续高波动高轮动，后续配置思路上宜重新审视，大体上今年机会分为三个层次，几个有重要的点：

1）今年最高一级的收益来自机构抱团新周期，年度级别。现在领涨的传媒、建筑等其实年初都是“多年没朋友”，热度最高的AI、中特估等客观上仍处主题投资，并非机构习惯的景气投资逻辑驱动，是典型的怀疑中上涨。

这背后是机构对于TMT和中字头已持续低配好几年，因此上一轮抱团筹码瓦解后低配板块稍有催化就能暴涨，逻辑都不用多强，类似于熊转牛的第一波行情往往不需要什么资金就拉起来（比如去年底港股暴涨），因为情绪已低迷很久，留下的筹码卖压很小了。

而机构抱团周期不是一步到位的，比较典型的12-13年地产链向TMT调仓、16-17年TMT转向白酒等核心资产、21年白酒转向新能源都持续了4个季度，期间阶段性一致预期过高导致的休整不会逆转格局。

近期机构交流下来确实部分对回撤要求高的资金趁节前利空做了一部分兑现，但大的格局刚刚确立，是底仓的存在。

2）其次一级的收益来自复苏条线预期差，季度级别。弱复苏是去年底一致预期，但今年波折较大，年初是强预期弱现实（三支箭防疫优化后政策明朗但是数据未起），1-3月逐步演化为强预期强现实（rmb升值，春节数据，地产销售回暖，PMI信贷超预期等），两会至今则预期持续走弱（5.0目标、SVB、超预期降准、通胀数据、螺纹表观走弱等），股价也在预期反复中走了跌回了接近年初的位置。近期市场预期较低但花旗中国经济惊喜指数走高，顺周期基本面与行情再次出现较大背离。经典案例是12年Q3基本面开始向上，主动去库向被动去库走，地产数据走好但市场短期不买账，一直拖到12月一波打满金融地产大幅拉升。此类行情弹性有限但往往是阶段胜负手，适合均衡性资金参与。

3）最后则是间歇期间的结构性机会，月度级别。如新能源当前上涨，催化是业绩、光储高频数据，但本质是前期TMT虹吸压制后的反虹吸，部分资金也布局较久。可比案例是21Q4食品饮料，同样处在筹码从高点出清2-3个季度后，前期强势板块出现休整（彼时新能源强势），而基本面数据有一定催化（彼时是食品涨价），因此阶段性产生指数15-20%，龙头20-30%的结构性机会，但筹码大周期的出清仍未结束因此超额收益有限。此类行情只能适度参与，甚至风格明显的资金不宜参与。今年的高速轮动下线索不少，但主动偏股型基金收益率中位数当前又回到0附近，典型的赚指数不赚钱，本质也是轮动过快所致，因此三个层次的机会上还是以一二层次为主，避免风格过渡漂移是应对轮动最好方式。