高测股份调研纪要 20230517
夜雨123
2023-05-19 07:46:37
高测股份调研纪要 20230517
切割设备
公司情况
20年上市，上市当年收入7.5亿，净利润0.6亿；预计今年
收入55亿，净利润11亿+。上市3年利润增长17倍。
目前正在做对董事长的独家再融资，融资9.2亿，发行价
70.72元(送股分红后调整为50.27元)。发行完成后董事长
持股比例从25.48%提升至29.5%。
：22年新签24亿，同比增40%；23Q1新签8
亿，同比120%+；4-5月的合计新签量已经超过Q1的新签
量。Q1末在手订单18个亿，22Y全年14个亿收入。23、
24年设备保持高增长。
耗材：22Q4出货1000万KM，22Y出货3200万KM，
23Q1出货1300万KM，预计Q2差不多持平。下半年出货
量提升，预计23Y出货超5000万KM。价格目前持平，全
年可能小降。随着产能释放，24年算差不多1亿KM的出货
能力；此外，壶关还有8000万KM的预留基地(当前国内每
年需求4亿KM)。
切片代工：22Y代工10GW，23Q1代工4GW出头，23Y预
计25-28GW，24Y预计60GW；22Y单GW盈利2300万，
23Q1单GW盈利1500万。
创新业务：半导体金刚线切片机，三代是21Q3开始销
售，目前是8寸的；蓝宝石，市场上大部分都是公司的切
片机；瓷材的。
目前预期23年55亿+的收入/55%，11亿+的利润/40%，
当前148亿市值对应13.5X。24年业绩预期14-15亿，对应
10X。
切片代工
1、切片代工的收入结构
目前单GW收入9600万左右，其中代工费4500万左右，剩
余硅片收入4000万左右，硅泥收入1000万左右。
2、代工费的变动趋势
当前代工需求供不应求，公司前期代工费上涨了10-
15%，182的代工费每片从0.34元提升至0.4元，210的代
工费从0.47上涨至0.52元。正常切片厂的硅棒库存3天左
右，当前盐城基地待切割的硅棒库存大概1个月。N型硅片
代工费比P型略高，210的代工费比182的略高，当前210
的占比一半。
3、剩余硅片的变动趋势
硅片价格变化是导致剩余硅片收入变化的主要因素，也是
影响单GW利润的主要因素。公司代工业务以来，剩余硅
片的数量基本维持平稳，交片数量从最初的50片不到逐步
提升到当前的61片以上；但公司技术和工艺的提升带来切
片数量的提升，所以剩余硅片数量维持稳定。当前剩余硅
片的数量在5-6片，但实际多少不确定(客户知道了会提高
交片数量，所以公司存在故意少说的动力)。
4、代工的成本情况
切片代工成本中，设备折旧+金刚线合计占50%(设备和金
刚线的成本按照对外的平均销售价格。)，人工占20%，其
他材料占10%多，厂房水电包装运输等合计占10%多。仅
考虑代工费则还是会亏损，但可以覆盖变动成本(更具体的
不能拆)。
5、代工盈利情况
22年单GW盈利2300万，最高时2600万，今年Q1单GW
盈利1500万，主要是因为硅片价格从22年最高点下跌
50%。公司做过极限测算，硅片价格在现价基础上再跌
1/3，公司仍能保持单GW约1000万的利润。
短期看，4月份的硅片价格比Q1略高。
6、客户情况
代工服务的主要客户以拉晶和电池专业化分工的企业为
主，如通威、润扬、双良等。一体化的企业更多是设备和
金刚线的客户。公司目前规划102GW代工产能，认为第
三方代工模式能在总的500万GW中占1/3以上。
7、切片代工业务量与行业景气度的关系
公司切片的成本低，客户就有动力将切片环节交给第三方
来做。1-2月行业景气度差的时候，公司切片代工的开工
率最低60%，而相关客户自己的开工率只有50%左右。
8、切片代工业务盈利的提升潜力
参观下来公司的自动化生产、生产工人管理、IT化等方面
还有提升空间(刚投产的时候更差)，公司切片代工业务也
就1年多，工艺方面的经验还在积累，都在存在优化的潜
力。
非切片代工问题
1、底层逻辑
公司保持竞争力的核心来自于，切片机、金刚线，以及切
割工艺三项技术的研发能力。公司创始团队来自于青岛科
技大学的几个教授(软控股份是兄弟公司)，定位硬脆材料
切割。15-16年推出硅片切割机，刚好赶上国产设备(还有
上机数控、连城数控)替代海外设备。
公司是一个完全职业化的公司，没有家族裙带人员。上市
前董事长兼任总经理和研发总监。上市后专注董事长的
事，还专门找人讲董事长的职责，当前主要专注于战略规
划和部分重点客户的拜访。
2、再融资等事项
对董事长个人增发9.2亿，已经获得批文，正在走发行流
程，预计6-7月可以开始发行。董事长个人分红+银行借款
的钱参与。不会因为市价低于增发价而放弃。
3、切片设备订单持续较好的原因
当前新签切片设备中大概只有10%出头是设备更换订单，
替换的大部分是17年之前的设备；大部分设备订单都是新
建产能需求。预计未来设备更换需求会逐步增加。公司也
会在本月上海光伏展上推出新一代切片机，兼容20线。
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