一、公司基本面信息

1.公司业务范围

中信出版涉足图书出版发行、文化消费和知识服务领域，传统优势在经管社科类图书，少儿图书和直播电商方面也取得了较好的成绩。布局了90多家书店，并通过衍生业务形成了优质的综合文化服务供应商地位。股权相对集中，长期股东中信集团持股73.5%。

2.行业前景

图书市场呈温和复苏状态，市场规模呈缓慢增长态势，未来有望稳步增长。公司未来主要优势在于传统经管社科类图书和少儿图书方面的市占率，以及在直播电商方面的布局。政府工作报告强调全面阅读和教育的重要作用，针对书店提出了一些税收减免，出版业速发展规划也提出要满足人民的阅读需求，提升居民的文化素质，推出一些精品图书。图书市场收入比较高，但与发达国家相比存在定价机制和居民消费力的差异，未来随着监管的完善和文化支出的提升，图书市场规模还是存在长期增长的空间。

3.公司财务情况

22年收入下滑，但在22年之前每年营收都有差不多10%左右的增长。利润方面，20年到21年图书整体毛利率有下滑，但22年得益于控价策略和库存图书管理优化，毛利率有小幅提升。费用方面，销售费用率有提升。净利润方面，22年下调到6%左右，正常年份净利率基本上都在12%以上。营收结构中，图书出版和发行占比稳定在75%以上，线下书店文化消费业务占比在20%左右，其他文化业务占剩下的部分。

二、投资者关心的内容

1.图书市场细分市场特点

少儿类图书是图书市场的重要组成部分，需求随着家长对孩子阅读习惯的培养不断提升，保持稳定增长并增长最快的一个细分品类。经管社科类书籍增长主要得益于投资理财意识的不断普及，使得大众对于能够对个人产生一些指导的书籍需求关注度不断提升。文学艺术类图书增长主要驱动有两个方面，一是名家的文学经典，二是新书还有流行热点，包括年轻人看的比较多的网文的一些印刷图书，以及影视作品改编的图书，包括动漫和游戏IP。头部品类整体销售占比在不断提升。

2.公司市场占有率和竞争格局

中信出版公司市场占有率已经达到3%，是出版公司中市场占有率最高的。头部出版社市场占有率不会超过3%，排名前10的市场占有率基本在1%~2%左右。公版书和主题出版书相对于党建相关题材占有率会相对高一点。从渠道上来讲，从20年以后，图书渠道基本上完成了线上化，整体线上渠道销售占比在75%左右。短视频作为一个曝光度比较高的渠道，很多图书都会选择这个渠道去做一个心术的宣发，成为一个宣新书宣发的一个重要的阵地。

3.公司经营情况和治理结构

公司管理层来自中信体系内部，有多年从业经验，治理结构完善。公司在少儿图书和直播电商方面取得了较好成绩，未来有望在传统优势领域和新兴领域取得更好的业绩。

Q&A

Q：的增长主要得益于哪些方面？

A：中信出版的增长主要得益于一些经典作品，还有影视IP，包括少儿类绘本，还有各种图书的一些增加，销售的一个增加。具体分类来看，少儿类图书现在是图书市场的重要组成部分，而且也是增长最快的一个细分品类。另外，学校对课外书的要求也是同样地去拉动少儿图书的持续增长。社科类图书在过去保持一个比较稳定的略有增长的份额，增长主要来自于过去几年宏观环境的波动比较大。针对投资理财意识的不断普及，大众对于一些可能成功学或者名人传记，能够对个人产生一些指导，包括对于个人理财，还有人生进行指导的一些建议的书籍，它的一个需求关注度也是在不断提升的，这个也是支撑经管社科类书籍增长的一个主要动力。另外，文学艺术类图书主要的驱动有两方面，一方面是名家的文学经典，另一方面是新书还有流行热点，包括年轻人看的比较多的网文的一些印刷图书。影视作品改编的图书，包括动漫和游戏IP，也是近两年文学市场表现比较不错的类别。

Q：的主要优势是什么？

A：中信出版在经管领域的市占率一直比较领先，并且与国内外的知名学者作家、企业家有长期稳定的合作关系，能够保证版权的独家还有稳定性。此外，公司在大众出版方面，特别是在经济领域，有很多新书版权，它的图书内容是紧跟社会环境的发展节奏的，能够满足当下读者对于经管社科类图书的一个需求，因此公司的市占率还是有望提升的。

Q：公司在少儿图书方面的表现如何？

A：公司在少儿图书方面有一个整体战略，致力于全面覆盖从0~12岁k12的读者，打造一个完善的内容体系，类似于经管之类的打造，在另外一个品类打造一个类似于中中线的一个品牌效应。公司在少儿图书方面有很多原创的IP，并探索IP的全版权全产全产品这么一个运营，也会给家长提供一些会员订阅的服务，提供家长可能现在比较需要分年龄阅读的产品体系。在销售渠道方面也是积极的去拓展直播电商这么一个渠道去布局，也是使得自己在少儿图书类的一个市场占有率在持续一个提升。根据数据显示，公司的少儿类图书的增速基本上是保持在30%以上，22年主要还是受到疫情的影响，它的买少儿整体类图书的买样规模，它还是去年和21年是持平的，但是仍然是跑赢行业增速差不多有8个点。

Q：公司在媒介传播方面有哪些努力？

A：公司现在已经覆盖了包括纸书、电子书、有声书、播客，还有包括可能VR内容这种多元的产品结构，也是实现了线上加线下，还有tob加toc的全媒介的传播体系。此外，公司在直播间方面也表现出色，从粉丝量来看，公司其实在出版社里行里面属于已经是行业比较前列，具有影响力的直播间，他的基本上从他的粉丝量基本上都是在50万以上，基本上都是显著的去好于其他的一些图书出版社。公司也在针对线下业务进行优化调整，重点聚焦于优质的头部书店去提高书店的一个运营效率，包括去重新策划和设计存量书店，使得书店不仅提供图书，还提供一些文化其他的一些文化消费，文化服务，包括文创商品，餐饮等，吸引中高端读者成为会员。

Q：的图书出版业务和文化消费业务的营收预计会同比增长多少？

A：预计公司23~25年图书出版发行业务整体的营收分别会同比增长12%，10%和10%。另外就是它的文化消费业务，预计23~25年公司线下渠道的销量会分别同比增长10%、6%、4%，销售均价也是同比增长5%、4%、3%。整个文化消费业务的营收会在今年到25年分别增长15%、11%还是7%。知识服务方面的衍生业务也能够去实现一个稳步的发展的预期，未来可能每年就保持在5%左右的增长情况。

Q：未来的毛利率预计会如何变化？

A：预计公司23~25年它的图书发行毛利率能够恢复到疫情前的水平，大概能保持在39%，未来能够提升到40%左右。文化消费业务今年能够做到30%左右，未来能够提升到32%，整体毛利率水平是在37%~38%左右这么一个情况。

Q：未来的营收增长率和利润增速预计会如何？

A：综上我们会预计公司未来营收是保持在10%左右的增长。利润方面，去年主要是因为有一个去年低基数的影响，所以今年增长会比较快，差不多会同比提升89%。未来每年的一个利润增速在27%左右。

Q：与其他出版行业上市公司相比，估值如何？目标价是多少？

A：选取了4家出版行业的上市公司，国漫文化这是文化新经典，还有南方传媒去作为它的科技公司，某些行业平均的PE大概是在30倍左右。我们觉得中信出版它作为一家头部出版公司，在版权储备，还有包括包括品牌影响力，还有销售渠道上都是有一个领先的优势的，还是能够享受一定的估值预价，所以我们这边给的目标给到32倍p目标价是在40块左右。

Q：长期而言的估值预期如何？

A：公司未来随着盈利增长，我们能看到随着图书行业的增长，包括公司在少儿还有经管领域市场份额，我们觉得可能能够看到25年差不多是到25倍p能够看到差不多是只有30%这么一个涨幅。

Q：的估值是否偏高？未来涨幅空间如何？

A：针对公司个体来讲，我们觉得现在这个位置是比较偏高的一个位置，可能未来上涨的空间在短期内不会有很高，但是在出版行业，像中信出版品牌，在行业里面市占率比较领先，同时它也是相对比较市场化，同时也是能够整个为数不多能够覆盖了整个出版产业链的这么一家大出版公司。我们觉得如果说未来整个行业估值，随着可能比如说不管是AI，包括出版行业整体效率的提升，包括图书市场修复，公司都是有望率先受益。同时它的一个也能够去享受一个比行业整体水平更高的估值，现在这个阶段我们也是可能更倾向于建议去继续观察。