【天风电新】点评“大摩看空宁德”的点评-0607

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摩根下调宁德时代评级至低配，公司利润率和市场份额风险增加，这件事本身没什么值得点评的，毕竟历史上看20、21年他也看空，可见分析师优秀的品质“观点具有一致性和连贯性”，研究和投资都是仁者见仁智者见智，看造诣。

接下来是点评的重点：

1、市场误解摩根是美国本土券商，担心当前时点发报告，隐含着美国的态度（新疆电池扣押事件&特斯拉补贴变化事件），实际是无关联的，毕竟50页大报告也用心准备了几个月的，只是择时择的好，发完就暴跌。

2、报告的核心观点：对宁德份额和利润率的担心，逻辑是通过锂电材料现状简单线性推演电池赛道。

1）份额：

【国内份额的下滑不是竞争力的变化，而是下游终端车企的变化】，月度装机占比的变化系某个月广汽（宁德份额低）卖得好OR特斯拉卖得好（宁德份额高）的动态变化，追求月度市占率只上不下没有意义。

我们思考的仍是大周期，宁德市占率是不是还有空间？中国权重不大了，欧洲的所向披靡和美国的生死未卜？其实欧洲向上的大周期已经给了接力棒，也感谢美国的未卜才让很多人有机会“捡钱”。

接下来和福特的落地最值得期待。

2）利润率：

电池的本质是【物理性能和电化学体系的结合】，所以是个复杂的系统工程，制造业里连电池都觉得没壁垒确实可以不看了。

宁德第一轮和二线拉开差距是【物理体系迭代，无模组化开启了一个时代】，去年客观说是技术进步放缓的一年。

但进入23年，化学体系的进步（典型PET等迎来新周期），物理体系（超级拉线等），甚至我们近期和骄成、日联沟通的设备细节变动/新技术，都从侧面彰显了龙头的技术实力。#结论是【二轮差距扩张到来】。

投资建议

继续重点推荐宁德时代，我们预计公司23、24年实现归母净利润460、620亿元，对应当前估值20、15X。

【财通电新】关于宁德，坚定看好

看了外资行的报告，主要逻辑：1、一季度C比材料跌的少，C定价权和产业链优势、材料公司毛利收缩已经price in，材料公司目前比宁德便宜。2、二线电池厂Q2可能打价格战，影响C的份额和毛利率。3、地缘政治推迟了海外扩张，对比韩国电池厂。

我们认为，1、竞争壁垒不同，宁德的盈利稳定性和确定性相比材料更高，我们认为材料已经到达底部，但宁德估值也处于绝对低位。2、价格战我们看到Q1是宁德先主动将碳酸锂收益让给下游，二线主动打价格战需要有钱粮基础，目前其实还并不具备条件，2023年前5个月的电池装机数据，头部C、B的份额都是提升的。3、地缘政治，针对出口对中日韩一视同仁，日韩有优势的点在于目前在北美有少量产能，但远远不够满足美国需求，宁德凭借成本优势，一方面在尝试美国合资合作建厂的各种可能，另一方面欧洲建厂全球整体份额将提高，另外值得关注的是商用车租赁车不用在美国制造就可以拿到补贴。至于之前特斯拉传闻，我们多条渠道反复确认，目前宁德仍然保持对特斯拉美国供应，全球份额其实还会略有提升。

坚定看好宁德。

中泰电新【宁德时代】坚定看好！！！

今日，宁德时代股价继续大跌，市场多传阅摩根士丹利对其下调评级，理由是市场份额和利润率存在风险增加。宁德时代股价最高点在21年11月份，至今回调1年半，在这1年多中市场的担忧也基本是这两点，但公司经营/报表/创新力均超预期。

宁德时代最差毛利率是22年1季度，仅为14.5%，核心原因是锂家高涨的情况下电池涨价滞后所致；而随后22年2季度恢复至21.9%，后续几个季度基本在20-21%的水平。23年Q1公司确认预计在75Gwh出货，22年底库存在70Gwh，因此短期受库存影响更多，未能充分受益原料下跌，毛利率环比下滑1.3个百分点。

展望后续，成本端：无论是锂的价格还是非锂的价格，均大幅下跌的情况下，公司成本均持续的改善。碳酸锂当前30万，24年展望10万内；目前非锂原料不存在涨价的可能，成本进入下降通道是必然。

而价格端，我们认为动力电池竞争最激烈的时间是21年，一级市场二级市场大量融资，其他公司较宁德时代销售价格均有折价；但22年以及23年Q1，二三线企业较宁德售价已持平/甚至超过。核心还是独立动力电池企业中扣除政府补贴也就宁德时代利润为正，过去大家相比宁德比拼的不是成本，也不是性能，而是价格，但在一二级市场遇冷的情况下，融资不支持继续大规模烧钱。因此23年往后看，行业反而竞争最激烈时间已过。

4月宁德时代全球份额35.9%，同比提升1.5个百分点。19-23年1季度，宁德海外市占率分别为0.2%，5.3%，14.0%，22.3%，24.4%，亦在持续提升。国内来看，每个季度第一个月特斯拉上海产量主要用来出口，国内销量一般的情况下往往份额环比下滑，但季度末又会起来，无需多虑。电池产业长维度来看，电化学的迭代和创新是永恒的主题也是竞争最核心的要素，而全球范围内无数的事实是宁德在真正引领迭代和创新，维持重点推荐。

【东吴电新】宁德时代：全球市占率进一步提升，长期成长确定，持续看好！

事件：今日宁德时代大跌，主要系摩根士丹利下调目标价至180元，认为电池产能过剩，电池厂有价格战的风险，23年出货预测仅320GWh，盈利预测仅有324亿，我们认为大摩盈利预测明显偏低，维持我们464亿盈利预期。

观点重申：

#宁德为特斯拉重要供应商、全球份额仍有提升。市场担心大摩调低目标价反应了宁德在北美供应受限，但报告仅提及产能过剩，且IRA法案6月5日细则明确特斯拉可在一段时间内对同一车型以平均的合格电池组件比例进行本土化比例计算，若电芯50%+由松下供应，其余由宁德出口配套，或宁德出口电芯，在美国生产PACK，只要该时间段内Model 3平均本土化率满足50%，则该车型所有销量均可享受7500美金补贴。此外，特斯拉23年北美工厂产量预计80万+，松下35gwh产能无法满足生产需求，宁德占全球特斯拉份额已接近40%，23年预计进一步提升。

#宁德时代全球市占率进一步提升、技术合作模式顺利推进。公司1-4月全球市占率36%，同+1.5pct，其中4月全球市占率38%，海外市占率提升至35%+，其中特斯拉出口贡献增量；公司与福特技术授权合作方式已获得美国官方认可，稳步推进，后续有望推广至美国其他车企。目前公司在美国市场份额10%左右，我们预计后续有望提升至20%+，叠加欧洲30-40%，中国40-45%，公司全球份额仍可维持35%+。

#公司盈利水平稳定、全年业绩确定性强。公司价格联动机制持续履行，碳酸锂及中游材料价格顺利向下传导，Q1价格已有充分体现。Q2公司产能利用率回升，盈利水平预计稳中有升，后续随着超级拉线投产、一体化布局逐步完善，Q3-4毛利率有望进一步回升，全年电池业务净利可维持0.08元/wh+，公司总口径单位净利维持0.1元/wh+。

投资建议：预计23-25年利润预测为464/632/855亿，同增51%/36%/35%，对应20x/14x/11x，给于23年35x，目标价370元，“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，政策不及预期