用强度上都超过了迈瑞医疗。这也充分体现了公司在研发能力上的领先优势。

再来看一下公司的财务状况。从资产负债表来看，公司的总资产规模从2018年的33.2亿增长到2022年的62.3亿，复合增长率达到了17.8%。其中，流动资产和非流动资产的比例相对稳定，流动比例在60%左右，非流动比例在40%左右。这表明公司具有较为稳定的资产结构。

在负债方面，公司的总负债规模从2018年的23.1亿增长到2022年的47.1亿，复合增长率达到了19%。其中，短期借款和应付票据占据了较大的比例，长期借款和应付债券相对较少。这表明公司在融资方面相对谨慎，并且有较好的偿债能力。

从财务指标来看，公司的净资产收益率从2018年的13.6%增长到2022年的21.1%，表明公司的盈利能力在逐步提升。同时，公司的资产负债率从2018年的69.6%下降到2022年的75.6%，表明公司的财务风险在逐渐降低。

总的来说，联影医疗作为国内医疗影像领域的龙头企业，在高端设备领域具有领先优势，在国内市场占有率不断提升的同时，也在海外市场拓展取得了一定的成绩。公司的业绩持续增长，盈利能力和运营效率不断提升，研发能力较强，财务状况相对稳健。基于国产替代政策的推动和市场需求的增长，我们对联影医疗的长期发展持乐观态度。

Q&A‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‍‌‌‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‍‌‌‌‌‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌

Q：公司的产品布局如何？在哪些方面已经打破了国际厂商垄断的地位？

A：公司的产品布局非常丰富，已经实现了医学影像与放疗设备的一个权限的覆盖，并形成了诊疗一体化的布局。在核心技术方面，公司已经实现了自研自产产品线，覆盖了终端高端以及超高端产品市场，部分领域已经打破了国际厂商垄断的地位。

Q：公司在国内市场的市占率如何？在未来的发展前景如何？

A：公司在国内市场已经达到了第一位的市占率，正在引领中国影像设备市场，并逐步打破国际知名厂商的垄断。未来的发展前景值得期待。

Q：公司的收入和利润情况如何？在哪些方面实现了快速的增长？

A：公司的收入和利润一直保持着快速增长的态势。从2018年到2022年，公司的收入从20亿增长到92亿左右，复合增速达到了46%。短期内新冠疫情的爆发推动了整个医疗机构移动CT等产品的设备采购需求，拉动了公司的快速成长。

Q：公司的盈利能力如何？在哪些方面实现了提升？

A：公司的盈利能力也在快速提升，2020年从亏损逆转为盈利，到2022年盈利达到了16.6亿。利润端的复合增速为35.4%。毛利率在这几年提升速度较快，从2018年的39.1%提升到2023年的50.3%。公司的高端产品占比快速提升，规模效应带来的期间费用率下降也支撑了公司净利率的提升。

Q：公司的运营效率如何？在哪些方面持续提升？

A：公司的应收账款周转率、存货周转率和固定资产周转率都在持续提升。尽管在疫情和设备需求回款滞后的情况下，公司的固定资产周转率仍创新高。随着研发、生产和销售体系的完善以及规模效应的显现，营业收入的快速增长和期间费用率的降低，公司的盈利能力和运营效率还有进一步提升的空间。

Q：公司在研发方面的能力如何？与迈瑞医疗相比有何优势？

A：公司在研发能力和投入上非常雄厚，研发投入提升速度快，研发费用率保持在13%以上，研发人员占比达到了42%。与迈瑞医疗相比，公司在研发费用率、研发人员占比和发明专利数量上都超越了迈瑞医疗。公司高强度的研发投入也带来了持续的技术突破和多款高端新产品的上市，这将为公司市占率的提升做出贡献。

Q：公司在海外市场的发展如何？未来有何预期？

A：公司已步入全球化发展阶段，海外市场是最重要的增量市场。2020年到2022年间，公司境外销售收入的复合增速达到了112.7%，境外收入占比从4.2%快速提升到11.9%。中国大陆的收入在高基数的基础上仍然保持着稳定增长。未来海外业务仍然是公司的重要发展驱动力之一。

Q：公司在技术方面的优势和发展如何？

A：公司已在很多高端技术方面实现了自研自产，并在关键技术指标上处于行业的领先地位。特别是在磁体梯度、射频和溥仪等核心零部件上，公司已基本实现了资源资产的能力，体现了公司的技术能力和议价能力。从渠道端来看，公司已步入全球化发展阶段，海外市场是重要的增长板块。

Q：公司在新产品上有何规划？对市占率的提升有何作用？

A：公司每年都会有多款

Q：公司目前有多少款产品获得欧盟的ce认证和FDA的认证？

A：公司目前已经有39款产品获得欧盟的ce认证，37款产品也是通过了FDA的一些认证。

Q：公司在新市场上获批的新产品将会如何影响公司的发展？

A：在新产品在新市场获批的推动下，公司将会迎来一个比较好的新产品的快速放量和爬坡阶段。

Q：公司进入国际主流市场的竞争战略是什么？

A：公司作为进入国际主流市场的一个竞争的中国企业，在高举高打和全线覆盖以及一核多亿的总体战略下，积极布局全球的市场研发生产，深耕海外市场品牌和服务体的建设，实现将中国的大型医疗装备逆向输出到欧美等高端市场，以及向东南亚和印度等新兴国家持续输出。

Q：公司在医疗影像领域的产品主要分为哪两大方向？

A：公司在医疗影像领域的产品分为诊疗诊断类的影像设备和治疗的影像设备。诊断类的影像设备包括核磁共振、CT、X线成像等，治疗影像设备主要包括数字剪影的血管造影设备、定向放疗设备等。

Q：全球医疗影像设备市场规模的增速如何？

A：全球医疗影像设备市场规模的增速大约是3.8左右，而中国国内市场的增速大约是7.3，是全球增速的两倍左右。

Q：公司在国内市场的竞争格局如何变化？

A：在过去几年中，国产企业迎来了快速崛起的状态，进口垄断的格局正在逐步打破。联影医疗、万东医疗和东软等中国企业在技术创新和中低端产品市场上逐步实现了国产替代，并正在向高端产品领域渗透和拓展。未来的市场增量将更多来自于国产企业的快速发展。

Q：政策端对公司发展有何影响？

A：政策鼓励采购国产设备，贴息贷款推动医疗新基建加速，以及配置证放宽，这些政策都有利于大型医疗设备的放量和国产企业的发展。

Q：如何评估公司产品发展的潜力？

A：公司拥有广泛的产品线布局，研发和创新能力强，作为头部的龙头企业，它将优先受益于政策放宽和市场需求增长。此外，根据大型医疗设备配置规划的数据，高端设备的需求将大幅增加，这对于公司的核心产品和高端产品将带来巨大的推动作用。

Q：关于CT产品线，公司的发展预期如何？

A：预计2022~2025年，公司CT产品线的复合增速大约在11.6左右。全球CT市场规模预计到2030年将达到215亿美元，年复合增长率大约为4.8。国内CP CT市场规模预计到2430年将达到290亿左右，复合增速为5.3，相对于全球增速更快一些。在市场地区的增速方面，亚太地区和一些发展中国家仍然具有较大的发展潜力。

Q：从增长动力角度来看，联影医疗在CT市场的发展如何？

A：目前64排以上的高端CD的渗透率提升，以及低端CT渠道下沉，是中国CT市场的主要增长动力之一。联影医疗通过向高端突破和结合经济型的CT布局，实现了与市场需求的契合，这是公司发展的重要战略。

Q：公司在CT市场的竞争格局如何？

A：联影医疗是国内最大的CT设备厂商，市占率持续提升，尤其在64排及以上的高端CT领域。公司已实现核心零部件的自研自产，处于领先地位。在2020年推出了许多新产品，预计这些产品仍将保持快速的放量阶段。从整体来看，2022~2025年公司的CT收入有望逐步回归到复合增速约11.6%的水平。

Q：公司在核磁市场的发展如何？

A：联影医疗是中国核磁设备厂商中非常重要的一家，市占率持续提升，尤其在3.0t及以上的高端核磁领域。公司具备核心技术和整机生产能力，在超导磁体、梯度射频谱仪等核心技术指标上处于行业领先水平。预计公司核磁产品的收入复合增速将维持在约34%左右。此外，分子影像产品线也是公司的增长点，预计分子影像的收入复合增速约为36%。

Q：全球和国内核磁市场的发展趋势如何？

A：全球核磁市场规模较大，2020年全球市场规模约为93亿美元，2030年预计将达到145亿美元左右，复合增速约为4.5%。国内核磁市场规模较小，2020年约为89亿，2030年预计将增长到244亿左右，复合增长率为10.6%。相比全球，国内核磁市场的增长速度更快，主要受到中低端核磁的需求提升的影响。核磁的技术不断提高和应用领域的拓展也为市场带来了持续的增量空间。

Q：公司在核磁市场的竞争格局如何？

A：联影医疗在PAD CT和PAD MR市场中一直处于领先地位，尤其在技术储备和高端产品布局方面表现出色。公司在超高场核磁等方面推出了行业内首款全新产品，预计在高端核磁市场占有率将逐步提升。在过去的几年中，联影医疗核磁产品的收入复合增速约为31.5%，预计未来能够保持较高的增速，复合增速约为34%。

Q：分子影像产品在全球和国内的市场发展如何？

A：全球分子影像市场规模较小，2020年约为31亿美元，复合增速约为6.5%。亚太地区的PAD CT市场仍处于快速发展阶段。国内分子影像市场规模约为13亿，15~20年期间复合增速达到17.9%，预计未来能够维持在15%左右的高速增长。在分子影像市场竞争格局中，联影医疗多年来一直占据第一的市场地位，特别在技术储备和高端产品布局方面具备优势。

Q：Pet CT和Pet m二在医学影像方面的应用前景如何？

A：Pet CT作为高端医学影像产品，在肿瘤诊断、精准医疗和临床科研研究方面具有不可或缺的优势。全球Pet CT市场规模较大，2020年约为31亿美元，复合增速约为6.5%。国内Pet CT市场规模约为13亿，预计未来能够维持在15%左右的高速增长。对于Pet m二这块市场

Q：PAD m二在早早诊早治以及精准治疗方面的地位是如何的？

A：PAD m二在早早诊早治以及精准治疗方面具有非常高的地位。它能够通过全身的扫描检查，同时发现原发灶以及全身的脏器的转移灶。在科研临床和转化医学领域，PAD m二的发展和出现引领了整个行业的发展。未来PAD m二的地位有望进一步提升，推动整个行业的发展。

Q：中国的PET、CT和m二的保有量水平目前处于什么样的阶段？未来有哪些提升空间？

A：中国的PET、CT和m二的保有量水平目前还处于一个非常低的阶段，未来有着巨大的提升空间。

Q：公司在PAD m二和PAD CT领域推出了一些高端的独创产品，请问这些产品目前处于什么阶段？

A：公司在PAD m二和PAD CT领域推出的一些高端的独创产品目前仍处于早期的快速发展阶段。

Q：对于公司核磁的m二产品在未来的发展，预计能够保持怎样的增速？

A：我们预计公司核磁的m二产品在未来能够保持一个相对较高的增速，复合增速预计能达到36%左右。

Q：公司的X二产品线包括哪些产品？未来的复合增速预计是多少？

A：公司的X二产品线包括常规的DR、移动的DR、乳腺肌、胃肠肌大型CB等产品。未来公司X二产品线的复合增速预计大约在15%左右。

Q：全球和国内的X二市场规模如何？未来的复合增速预计是多少？

A：全球的X二市场规模大约是1200亿左右，未来的复合增速预计在5.3%左右。国内的X二市场规模大约是1240亿左右，未来的复合增速预计在5.2%左右，基本上与全球市场持平。

Q：公司未来的增长动力主要来源于哪三个方面？

A：公司未来的增长动力主要来源于增量市场的下沉、智能化、移动化以及动态多功能方向的发展以及国产替代的逻辑。

Q：公司在国产替代方面的进展如何？国产化率在哪些领域较低？

A：公司在国产替代方面取得了一定的进展，特别是在常规的DR以及用移动DR的领域已经实现了国产替代。然而，在乳腺和DSA领域的国产化率相对较低。

Q：公司在新产品和新技术方面有哪些突破和布局？

A：公司在新产品和新技术方面取得了一些突破和布局。例如，在22年推出了业内首款的一个disc产品——960，这款产品是一台自由度最多的血管造影机，采用了多自由度机器人为经机架结构。未来，公司将通过新产品的突破和布局继续推动S二X二产品的增量。

Q：对于公司的放疗产品线，预计未来的收入复合增速能够达到多少？

A：我们预计公司的放疗产品线在2022年至2025年的收入复合增速能够达到46%。

Q：放疗设备市场的竞争格局如何？国内的放疗设备市场规模和复合增速预计是多少？

A：放疗设备市场中，高能放疗市场基本上还处于进口垄断的阶段，低能放疗市场已经逐步实现了国产替代。国内放疗设备市场规模未来的2020年至2030年的复合增速预计大约在8.1%左右。

Q：公司在放疗领域的增长动力主要来源于哪两个方面？

A：公司在放疗领域的增长动力主要来源于国产替代空间的提升以及一

Q：从盈利预测角度来看，联影医疗未来几年的收入和净利润预计会有怎样的增长？

A：我们预计23年到25年的收入分别为118亿、150亿和1888亿左右，同比增速分别为27.8%、27.3%和24.9%左右。归母净利润预计分别为21亿、26亿和33亿左右，同比增速分别为28.2%、28.2%、24.5%和24.6%。根据PE分析，对应的PE倍数分别为53倍、43倍和34倍。考虑到公司的稀缺性和参考可比公司的估值，我们认为公司的历史估值中枢大概是91倍，而目前23年的估值水平只有53倍，处于历史相对较低的位置，因此我们认为联影医疗具有较高的性价比。