看好火电的逻辑：

1、相对于去年1、2季度，火电需求增长，业绩确定性大增；

2、煤炭价格持续下跌，火电行业大利好；

3、今年厄尔尼诺现象延续，南方干旱水电不足，酷热电力需求高，局部电价上浮；

4、中特估+电力，低估值，高分红，具备成长性，很多火电股也有绿电的补充业务；

5、历来冬炒每夏炒电，火电目前走出右侧趋势！

起因：2023年“五一”期间山东省电力现货市场出现连续21小时负电价，此外2022年7月至2023年1月，浙江省全电力市场清算损益连月亏损，反映的正是当前我国在新能源装机大规模并网的过程中缺乏灵活性调节机组的结构性矛盾。且正是由于这一矛盾，叠加当前我国辅助服务机制不完善，火电企业面临越出力越亏损的尴尬局面，困境不断凸显。

现状：火电是我国最主要的电源类型，2022年占我国总发电量的65.92%。但与此同时，受制于燃料与电价的双轨制，火电企业历史上ROA走势与市场整体相背，呈现出明显的“逆周期”属性，导致火电资产的估值锚长期缺失。

未来：煤价均值回归之路上有望实现煤、电利润的再分配。2022年煤电由折价转向溢价后煤、电两个行业的利润总量达到历史最高点，合计实现归母净利润3308.49亿元，但在煤、电之间并没有得到合理分配，火电反而实现亏损-68.57亿元，主要原因是煤价与电价涨幅的不一致性导致增量利润尽数流入煤炭行业。着眼当下，三大化石能源中仅有煤价与疫情前价格存在较大偏差，在煤价均值回归之路上有望实现煤、电利润的再分配。

中期看，伴随自身新能源装机成长及收益补偿机制确立，火电企业的盈利稳定性得到确认。火电企业自投新能源装机的提高将降低燃料等可变成本占总成本的比重，且未来灵活性电源收益补偿机制确立后火电参与调峰的盈利性得到改善。

长期看，新能源电力装机大规模并网同时要求足量传统性电源和灵活性电源的托底。通过复盘加州ISO系统的经验，传统电源应覆盖年最大负荷（参照2020年加州传统电源+进口电量=1.4倍年内最大负荷）、灵活性电源的调节能力应覆盖新能源装机的发电能力，以此来保证电力系统运行的稳定性。

业绩：2022年板块亏损-12亿元，较2021年的-417亿元大减亏。若不考虑减值，则转盈至103亿元，主要系电价上涨以及长协煤政策。受益于煤价回落，[2023Q1板块归母净利润75.7亿元]，环比2022Q4的-154.2亿元转盈。市场最担心的华能国际，一季度业绩实现22个亿，其中火电-0.7亿，接近盈亏平衡，行业的贝塔属性，趋势明显！

煤价继续下跌：”2022 年火电板块毛利率恢复至 4.0%，同比 +3.9pct；燃煤成本回落背景下，2023Q1 进一步恢复至 9.0%。截至5月12日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价为975元/吨，较年初的1175元/吨，下跌200元/吨，较2022年最高点1664元/吨，下跌近700元/吨！展望 2023Q2，国内外动力煤价格中枢有望继续下行，拉动火电企业业绩进一步改善。

火电盈利能力前十：

粤电力A

盈利能力：净资产收益率-5.98%，毛利率为负，净利率-3.13%

主营产品：售电收入为最主要收入来源，收入占比98.53%；

公司亮点：粤电力A为广东省装机规模最大的电力上市公司，可控装机容量、受托管理装机容量约占广东省统调装机容量的四分之一。

申能股份

盈利能力：净资产收益率5.57%，毛利率14.27%，净利率8.72%

主营产品：煤电业务为最主要收入来源，收入占比46.87%，毛利率0.04%；

公司亮点：申能股份是以电力、油气为主业的综合性能源供应商，电力供应占上海地区约三分之一。

华能国际

盈利能力：净资产收益率-11.28%，毛利率为负，净利率-2.30%

主营产品：电力及热力为最主要收入来源，收入占比95.33%，毛利率1.22%；

公司亮点：华能国际燃煤机组中，包括 16台已投产的百万千瓦等级的超超临界机组和国内首次采用超超临界二次再热技术的燃煤发电机组。

上海电力

盈利能力：净资产收益率-2.40%，毛利率20.47%，净利率2.15%

主营产品：电力为最主要收入来源，收入占比88.10%，毛利率20.04%；

公司亮点：上海电力是上海市主要的综合能源供应商和服务商之一，是上海市最大的热能供应商。

天富能源

盈利能力：净资产收益率-1.12%，毛利率14.91%，净利率-0.89%

主营产品：电力为最主要收入来源，收入占比73.46%，毛利率10.77%；

公司亮点：天富能源是西北地区唯一一家以热电联产模式为主，多种能源供应方式并举，发、供、调一体化的综合性能源上市公司。

通宝能源

盈利能力：净资产收益率7.51%，毛利率10.26%，净利率4.76%

主营产品：电力为最主要收入来源，收入占比98.47%，毛利率11.96%；

公司亮点：通宝能源发电企业阳光公司总装机容量为 4×320MW 热电联产发电机组。

长源电力

盈利能力：净资产收益率3.17%，毛利率6.04%，净利率2.25%

主营产品：发电-电力为最主要收入来源，收入占比91.26%，毛利率6.49%；

公司亮点：长源电力完成发电量329.71 亿千瓦时，占湖北省全年发电量的 10.62%。

宝新能源

盈利能力：净资产收益率9.02%，毛利率21.22%，净利率12.03%

主营产品：电力为最主要收入来源，收入占比97.21%，毛利率4.67%；

公司亮点：宝新能源以“新能源电力+新金融投资”为双核心业务。

国电电力

盈利能力：净资产收益率2.57%，毛利率13.84%，净利率2.72%

主营产品：火力发电产品为最主要收入来源，收入占比85.31%，毛利率7.27%

公司亮点：国电电力是国家能源集团控股的全国性上市发电公司，产业涉及火电、水电、风电、光伏发电及煤炭等领域。

内蒙华电

盈利能力：净资产收益率6.71%，毛利率14.05%，净利率4.64%

主营产品：电力销售为最主要收入来源，收入占比90.03%，毛利率15.37%

公司亮点：内蒙华电主营业务主要为发电、供热和煤炭产销，为内蒙古自治区大型独立发电公司之一。