1. 公司基本面信息

(1) 公司目标市值

公司目标市值为167亿人民币，嫄目前市值约为110亿人民币，有约50%的空间。

(2) 公司业务

公司的业务分为存量业务和增量业务。

存量业务：主要包括易赛普、赛布嫄丁和CDMA业务，其中易赛普是主要收入来源。

增量业务：包括三个在研的自明管线，分别是白介17、白介5和白介42阿尔法，预计销售额超过40亿人民币。

(3) 公司发展历程

公司成立于2002年。

2005年易赛普上市。

2019年新增两个品种上市，分别是器官移植排斥反应的药物和乳腺癌的hertwo抗体药物。

2021年新增CDMA业务。

(4) 公司收入和利润情况

公司收入约为8亿人民币，其中易赛普约为5亿多人民币，赛布丁约为1.6亿人民币，CDMA业务约为1亿人民币。

公司已经盈利，但利润相对较薄，主要原因是研发费用投入较高，研发费用占收入的比例约为30%~40%。

2. 公司业务展望

易赛普药物已获批预充式水证，使用更加方便。

赛布丁药物进入乳腺癌治疗指南，使用地位与曲锁珠相当。

预计今年业绩会有明显改善，部分原因是转让肿瘤研发项目节省了研发费用。

以上为投资者关心的内容提炼。

Q&A

Q：三生国建的目标市值是多少？

A：公司的目标市值是167亿，嫄现在差不多是110亿左右，接近50%的空间，而我们整个做DCF的时候，估值相对来说是要谨慎一些的，所以这边实际的目标空间会比我们预计的要再多一些。

Q：三生国建的存量业务有哪些改善？

A：存量业务的改善主要包括像易赛普这个品种，它是3月份获批了预充式的水证，所以整个使用会更加方便。另外，赛普丁是一个hertwo类的抗体药物，它的使用地位已经进入到了22年的乳腺癌指南里面，将来的学术推广也会更容易一些。

Q：公司今年的业绩会有明显改善吗？

A：是的，今年对业绩会有一个比嫄较明显的改善。公司剥离了转让肿瘤的在研资产，节省了研发费用，今年的盈利预测报表的利润端的改善相对来说会比较明显一些。

Q：三生国建的发展历程是怎样的？

A：三生国建成立于2002年，最早只有一个品种易赛普上市，在国内市场上遭受了一定的竞争。随后又陆续上市了其他品种，如器官移植的排斥反应和乳腺癌的hertwo抗体药物。公司还在国建体系里利用闲置产能开展了CMO业务。

Q：三生国建的收入和利润情况如何？

A：公司收入主要来自易赛普品种，2020年易赛普的收入下降较多，导致公司收入利润情况比较薄弱。公司已经盈利，但利润较低，主要原因是研发费用投入较大，相对于收入而言研发费用率较高。

Q：三生国建股价的走势如何？

A：从股价上涨到上市的时候，股价处于历史高点。在2020年10月份产品降价后，股价下来了一些。从去年年底到今年4月初，股价涨了40个百分点，之后有一些回调。股价涨跌受到SCI会议、关注度提高以及产品临床进展等因素的影响。

Q：未来三生国建的增量业务主要是哪几个品种？

A：未来在研的三个品种是白介17、白介5和白介42阿尔法。我们认为自免赛道发生了一些显著变化，这些品种具有较大的潜力。

Q："请问与会者，在国内市场上，"三生国健"的销售额如何？"

A："三生国健"在国内市场上的销售额差不多是40~50亿人民币，相当于两家头部企业的pd1药物销售额之和。

Q："为什么新上市的品种销售额增长较快？"

A：一方面是年费用以及医保带来的整个治疗费用下降，使新品种的价格更亲民；另一方面是新药物相比于老药物疗效明显提升，吸引更多患者使用。

Q："为什么新品种的推广速度更快？"

A：出现这种情况的原因有几个：首先，现在推广只有一个品种，可以获得全部的获益；其次，医保报销政策的变化也促进了新品种的推广；第三，新品种的治疗效果更明显，受到患者的青睐。

Q："三生国健在哪些方面具备优势？"

A："三生国健"具备肿瘤药的高昂费用以及慢性病较大的治疗人群，且用药时间较长。相比于肿瘤药，患者群体更广，且年费用较高，因此值得关注。

Q："三生国健在哪些疾病领域有布局？"

A："三生国健"在白血病、肺癌、银屑病等领域有布局。其中，白血病领域的品种在全球销售额达到7073亿元，而银屑病领域的品种在国内市场销售额约为40~50亿人民币。

Q："未来的发展前景如何？"

A：预计未来三个新品种有望拓展20亿美元的市场。此外，诺华的品种预计能够实现70亿美元的峰值销售额，并有可能增加一些新的适应症推动销售额进一步增长。

Q：在银屑病的治疗中，有哪些不同的治疗方法？

A：银屑病的治疗方法包括外用的糖皮质激素、光疗、口服药物和生物药等。每种疗法都有各自的优缺点，需要根据病情选择合适的治疗方法。

Q：外用的糖皮质激素有什么优缺点？

A：外用的糖皮质激素适用于症状较轻的银屑病患者，但使用不方便，患者的依从性较差。对于症状较重的患者，外用糖皮质激素的效果较差。

Q：生物药在银屑病治疗中的作用如何？

A：生物药在银屑病治疗中的应用逐渐增加。其中，一些较新的生物药和小分子药物在改善银屑病面积和严重程度方面效果较好。治疗的指标是让75%的人群获得改善，这个比例越大越好。

Q：目前市场上销售较好的生物药有哪些？

A：目前，强生公司推出的乌斯姆单抗和古塞库单抗，在市场上销售额较高。诺华公司的斯库奇欧单抗在临床数据方面比强生的老品种无缝单抗效果更好。

Q：国内的银屑病治疗药物有哪些进展？

A：浙江金泰、恒瑞和三生国建是国内三家有白洁素研发进展的企业。它们的临床数据相对较好，而且进展较快。预计三生国建将在2024年申报上市，2025年上市。

Q：相对于其他企业，三生国建的进展是否较快？

A：是的，相对于其他企业，三生国建的进展较快。浙江金泰和恒瑞相对来说晚了一年半的时间，但这个时间差不太重要。

Q：公司的销售品种主要集中在哪些方面？

A：目前主要的销售品种是集中在肿瘤造影和麻醉三块。

Q：公司的销售渠道是否能够继续用于新品种的推广？

A：对于后面新品种的推广，原有的销售渠道还是能够继续使用的。

Q：银屑病是否会出现新的靶点或者结构类型，导致原有产品框架需要更新？

A：在银屑病里面有一些靶点在研的情况，但短期内不会出现革新的效果的治疗方式。

Q：对于三生国健的峰值销售额预计是多少？

A：预计为15亿人民币。

Q：特性皮炎的发病机制是什么？

A：特性皮炎发病机制包括皮肤既有外部环境带来的皮损、皮肤上的微生物异常以及体内的炎症反应。

Q：特性皮炎的治疗思路是怎样的？

A：轻症时可以使用外用治疗，重症时可以采用光疗、系统的口服治疗以及口服的Jack和单抗药物。

Q：特性皮炎中销售最好的品种是哪个？预计峰值销售额是多少？

A：销售最好的品种是杜普利尤，预计峰值销售额为130亿欧元。

Q：特性皮炎的治疗中，哪些药物的疗效较好？

A：埃博维的帕替尼以及赛诺菲的白剑4的产品疗效较好。

Q：杜普利奥和白剑4在安全性方面有何区别？

A：杜普利奥的安全性较好，适应症范围从6个月到12岁以上，而白剑4的适应症范围是12岁以上。

Q：医生是否会在特性皮炎治疗中先使用较强效的药物，然后再换成杜普利奥进行治疗？

A：在症状重的时候，医生可以先使用较强效的药物，然后再换成杜普利奥进行治疗。

Q：公司的白介寺品种的峰值销售额预计是多少？

A：预计超过一个品种顶两个白金17的峰值销售额。

Q：康诺亚康乃德和三生国建的进展情况如何？

A：康诺亚康乃德的股价在今年5月份有所调整，目前已经有16周的观测数据，预计今年年底能够申报上市，并在明年年底获得批准。三生国建已于今年3月份完成了二期临床患者的招募，并预计在三季度公布二期数据，预计2025年上市。

Q：三生国建的上市时间相对较晚，会受到影响吗？

A：虽然上市时间较晚，但目前还没有其他类似的品种上市，所以不会成为一个严重问题。

Q：特异性皮炎和银屑病的治疗方法是否有差异？

A：特异性皮炎和银屑病的靶点机制有所不同，未来是否会有新的靶点和数据尚不确定，需要进一步观察。

Q：对于特异性皮炎的产品销售额估算如何进行？

A：根据估算，我们预计特异性皮炎的销售额约为15亿元人民币。虽然前期最快的品种销售额为40亿元，特异性皮炎目前的推行顺位较前期更靠前，因此认为15亿元的销售额是可以接受的。

Q：治疗哮喘的生物药的销售情况如何？

A：治疗哮喘的生物药种类较多，其中以治疗白介素r为主。根据统计数据，整个生物药的销售额差不多为30亿美元左右，其中杜克里奥的份额约为40%，其他品种差不多在15%左右。

Q：哮喘治疗中生物药的使用场景和适用情况如何？

A：根据指南推荐，在治疗哮喘时，优先尝试非生物药，当其他药物无效时再考虑使用生物药。对于不同类型的哮喘，如酸性淋巴哮喘，适用的生物药可能有所不同，具体使用哪种生物药还需要进一步研究和评估。

Q：目前对于哮喘生物药的研究是否有头对头的比较？

A：目前缺乏头对头的研究来比较不同生物药在同一患者使用多种药物的情况下哪种更合适。指南中只提供了一些使用框图，并未明确指出哪种生物药更合适。临床数据的比较也受到对照组的不同而有较大差异，因此目前难以确定哪种生物药更合适。

Q：从销售角度来看，哪种生物药更有潜力？

A：从销售数据来看，除了杜克里奥的份额较高外，其他品种差不多都在15%左右，因此其他几种生物药的销售情况较为相似。从效果来看，目前难以区分哪种生物药更好。

Q：公司的预计分级销售额是多少人民币？

A：我们预计分级销售额是40亿人民币。

Q：公司与其他公司在研管线上有哪些类似之处？

A：像三山国建和志祥金泰在研管线上与三生国健有很多类似之处。

Q：公司目前的收入和利润情况如何？

A：三生国健目前是有收入的，并且利润是正的。

Q：公司的估值是多少？

A：我们有ps以及dtf的估值，按照比较悲观的三倍给40亿的峰值乘3，估值为120亿人民币。

Q：公司的存量业务改善情况如何？

A：三生国健的存量业务主要是三个品种，其中易赛普的产品在2022年的份额是25往上一点点，比类课要低一些。

Q：公司的易赛普品种会面临降价压力吗？

A：从估值的角度来看，不必过分担心易赛普品种面临降价压力的问题。

Q：公司的估值主要集中在哪些产品上？

A：三生国健的估值主要集中在它在研的一些自免类的产品上，像存量业务的估值占比会小一些。

Q：公司的赛布丁品种的销售情况如何？

A：从样本医院的销售额来看，赛布丁的销售额相对较差，主要原因是因为复星医药按照徐州的生物类似药进行上市，所以获得新政会更快一些，医生认可度也会更高一些。

Q：公司的赛布丁品种的销售额会有改善吗？

A：我们认为赛布丁品种已经有了明显的改善，后续的推广相对来说也会更容易一些。

Q：公司的估值增长主要集中在哪些领域？

A：三生国健的估值增长主要集中在自勉这一块，而远期增速主要是集中在字面睡眠赛道。

Q：在2025年白洁时期开始上市后，公司预计能够贡献多少收入？

A：在2025年开始，我们预计公司的白洁时期开始上市，开始贡献一部分的收入。

Q：公司估计DCM部分的价值是多少？

A：DCM部分我们也估的差不多是指包括像是有银屑病、特应性皮炎、哮喘，这三个品种加起来差不多是值10035亿，再加上存量的业务的估值以及今年转让肿瘤，在研资产的4个亿，整个估下来差不多是167亿。

Q：是否有投资者现在有提问的需求？

A：看看现在线上的暂时还没有投资人有提问的需求。

Q：需求的话，可以联系哪家证券公司？

A：如果后面有提问需求的话，可以欢迎去随时联系国联证券。