一、公司公布1H23业绩：收入+22%至57.4亿元；归母净利润同比+224%至3.1亿元；其中2Q23收入同比+22.4%至36.8亿元，归母净利润同比+111%至2.8亿元，符合我们及市场预期。

1）逆势上行，收入保持高增：2Q23家装涂料/工程涂料/基辅材销量同比+22%/+33%/+70%，但由于原材料下降、市场竞争烈度提升，产品价格同比/环比仍有下降，三项板块收入分别同比+8%/+18%/+51%。其他板块，2Q胶粘剂/防水/装饰施工收入同比+26%/+46%/-22%，带动2Q总收入同比+22%；

2）毛利率环比继续恢复：2Q大多数原材料（如乳液、颜填料、树脂等）采购价环比仍有下降，使毛利率环比+2.3ppt至31.9%（同比+3.2ppt）；

3）期间费用率同比-1.8ppt至19.9%，主要系销售费用率同比-2.0ppt，而管理/财务费用率略有上升；

4）现金流保持优异：1H23收现比达到105.8%（同比-6.9ppt），净经营现金流同比+25%至1.94亿元，其中应收款项较年底提升4.6亿元（1H23应收账款周转天数同比-10天至141天），应付款项较年底下降0.8亿元；

5）资产负债率偏紧：净债务环比1Q基本持平，资产负债率维持81%水平，但净负债率环比-27ppt至107%。

二、涂料需求保持韧性，更新属性在B/C端均有显现。今年以来，建材类产品的需求并未如年初预期般的强恢复，反而呈现环比走弱态势，但我们看到：1）涂料作为竣工品种：今年在保交楼驱动下竣工需求保持稳健；2）更新属性强：由于涂料的更新价格低但感官变化大，工商业外墙更新、家装局部更新等均有需求推动，因此呈现一定韧性。展望后市，我们认为随着政治局明确地产行业供求关系发生变化，地产有望逐步企稳、竣工持续释放；同时城中村+旧改亦会对涂料有不小的需求拉动，我们看好涂料需求企稳回升。

三、经营质量优异，后续弹性仍较充分。我们看到，公司在保持收入高增长的同时，现金流、净利率均持续恢复，向好发展，展现出公司优异的商业模式。展望未来，我们认为在毛利率修复、费用率压减过程中，公司仍具备较大的盈利弹性，规模效应有望充分显现。