事件: 南都电源发布 2023 年半年报：2023H1，公司实现营收 78.95 亿元，同 比+40.11%；归母净利 3.06 亿元，同比-42.18%；扣非归母净利 2.85 亿 元，同比+594.44%；毛利率 9.81%，同比+1.32pcts，净利率 3.88%， 同比-5.52pct。 其中，2023Q2 公司实现营收 36.98 亿元，同比+35.12%，环比-11.89%； 归母净利 2.05 亿元，同比+305.56%，环比+102.70%；毛利率 12.6%， 同比+4.51pct，环比+5.26pct，净利率 5.54%，同比+3.70pct，环比 +3.13pct。 

投资要点: 

主营为再生铅+锂离子电池，2023H1 扣非归母净利大幅提升，主要 系大储销售占比提升+降本增效驱动毛利率提升、期间费用率下降。 公司主营业务为再生铅+锂电，2023H1 收入占比分别为 39.39%和 38.15%，相比 2022 年全年分别-11.2pct 和+16.01pct；铅蓄电池和 锂电池材料业务共占比 22.46%，相比 2022 年全年-4.81pct。公司 2023H1 扣非归母净利大幅提升，同比+594.44%，主要系毛利率提 升、期间费用率下降和非经常损益下降，其中毛利率 9.81%，相比 2022 年全年+0.63pcts，期间费用率 8.34%，相比 2022 年全年 -1.37%，主要系公司高毛利的大储占比提升以及公司较强的供应链 管控能力。 

锂离子电池业务高速增长，在手订单饱满，产能持续扩张。2023H1 公司锂电业务实现营收30.12 亿元，同比+146.78%，毛利率 19.91%， 相比 2022 年+1.49pct，其中，国内业务毛利率 17.69%，海外业务 毛利率 26.43%。原因主要系：行业层面，原材料碳酸锂价格下行， 同期辅材也在降本，加上全球储能市场持续扩容，需求旺盛，公司 在手订单饱满，2023H1累计签约超 6GWh，其中海外中标约2GWh， 国内约 4GWh。产能方面，目前公司已有储能锂电电芯年产能 10GWh、系统集成年产能 10GWh，另有 4GWh 储能锂电电芯产能 在建，此外，公司新建年产 10GWh 智慧储能系统建设项目已于 6 月底开工。随着上述锂电项目的建设及产能释放，公司在储能领域 产品及系统交付能力将大幅提升。 

锂电池材料业务同步建设中，有望实现产业链闭环。2023H1 公司锂电池材料业务实现营收 6.11 亿元，毛利率 18.26%，相比 2022 年 -23.93pct，为满足产业链闭环需求，公司同步加快锂电回收项目建 设、多样化回收渠道，以保障公司锂电产品原材料供应，锂回收率 达 92%以上，子公司华铂新材料现有年处理 7 万吨废旧锂离子电池 回收能力，可产出碳酸锂 5000 吨，年处理 15 万吨锂离子电池绿色 回收综合利用项目一期也已开建，预计明年碳酸锂产量约为 1 万吨， 后年约为 1.5 万吨，公司正全面提升锂电业务盈利能力，实现内部产 业结构调整与升级。 

盈利预测和投资评级：受益于全球储能市场扩容驱动锂电业绩增长， 叠加公司加速建设锂电回收项目，有望形成产业链闭环，我们预计 公司 2023-2025 年有望有望实现营收 178.52/224.62/270.33 亿元， 归母净利润为8.06/12.45/17.67亿元，当前股价对应PE分别为19X、 12X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，行业竞争加剧风险，产能落 地不及预期风险，储能行业需求不及预期风险，海外市场拓展不及 预期风险。