要点：建议买入，第一步空间看20-30%， 后续还要跟踪ABC量产后实际盈利水平。 行业渗透率：假设23年光伏行业出货量 400GW，爱旭ABC出货2GW，对应渗透 率0.5%；24年光伏行业出货量500GW， 隆基+爱旭BC出货合计50GW，对应渗透 率10%。 

产能：perc产能36GW，后续不扩产，可 能升级ABC或TP、HJT；ABC电池和组件 一体化产能， 23年产能珠海项目10GW， 义务在建15GW；24年济南新增10GW； 25年具体规划未知。 

出货量：23年perc电池片出货36GW， ABC组件出货2-3GW；24年perc电池片出货保持36GW，ABC组件出货20-30GW。 

单W净利：23年perc单W净利算7分钱， 24年算3分钱；23年ABC组件售价25欧 分/w, 对应1.96元/w，考虑今年出货量保 守算2GW，折旧摊销多，假设5%的净利 率对应单W净利10分钱；24年ABC组件出 货量保守算20GW，售价降至20欧分/w,对 应1.57元/w，考虑出货量增加，假设净利率为10%，对应单W净利15分。则23、24 年扣非净利润分别为27、41亿元。 

良率：珠海电池良率93%，组件良率97- 97.5%；佛山中试线电池良率97.5%，组 件良率98-98.5%。 

投资建议：当前市值437亿元，加上定增 60亿元，合计497亿元，对应24年估值12倍；考虑公司BC布局领先，给与明年目标 PE 15倍。 

一、管理层介绍 

市场主要关心问题，隆基和爱旭BC电池片 产品差异，价格差异；隆基明年BC出货指 引30GW，爱旭BC出货20GW，两家合计 50GW。 认为单节晶硅电池片终极解决技术方案是 BC，BC组件转换效率做到24%；义乌在建 15GW，加上珠海年底到25GW ABC电池 和组件产能；明年出货目标20-30GW。 

二、问答环节 

Q1：什么时候布局BC电池片技术，做了 哪些储备？

16-17年推出管式PERC电池片后，就在思 考单节晶硅电池片终极解决技术方案是什 么，BC、无银化、N型结合一起就是 ABC。 

Q2：珠海量产线7月和8月的出货情况？ 

珠海最早是6.5GW电池，达产状态；最新 扩产的3.5GW新产能9月投产；配套的 5GW组件投产进度稍慢，新的5GW预计9 月投产，年底达产。 珠海电池良率93%，组件良率97-97.5%； 佛山电池良率97.5%，组件良率98- 98.5%。 

Q3：目前在手订单和后续新订单？ 

目前在手订单4.5GW，订单超过产能。

Q4：地面电站订单什么时候落地？

海外地 面电站会采取什么模式合作？ 海外差异化竞争产生产品溢价，ABC发电 比PERC多发电15%。 

Q5：后续产品溢价水平如何预期？ 

欧洲户用市场比较特殊，电价特别高，整 套系统成本1.2-1.3欧元/w；未来提效降 本。 

Q6：如何看待隆基进入BC电池后市场竞 争格局的变化？ 

爱旭授权专利超过1000件，形成专利壁 垒；核心技术通过军密级管理，电池量产 效率现在26.5%，年底希望做到27%，明 年希望做到27.5%，希望最终可以做到 29.4%的终极效率。

Q7：珠海6.5GW量产7月和8月出货多 少，下半年出货多少？ 

6.5GW是电池，5GW组件还在投产；23年 全年出货2-3GW。 目前在手订单超过4.5GW，会加快产能释 放过程。 

Q8：明年投产2个10GW产线，后续还会 发定增吗？ 

义务基地15GW在建，设备预付款已经付 了，后续投入不大； 本身在手资金50亿元，授信超过200亿 元，加上下半年的利润，加起来会有200 亿元； 明年新增济南项目一期10GW； 公司正在做60亿的定增项目，希望四季度 过会。

Q9：24、25年的扩产规划？ 

24年新增1-2个10GW的规划新增产能， 珠海项目户用和工商业屋顶分布式，义乌 项目兼顾分布式和地点电站，济南项目和 义务一样。 总规划是86GW，珠海26GW，义乌 30GW，济南30GW，都是ABC产能。 

Q10：TBC和HPBC看好哪个方向？ 

BC是基础，无银化不光降本还能提效，N 型技术都会结合进去。 

Q11：年底珠海良率达到佛山中试产线的 水平？

义乌项目是不用银浆吗？ 是的，年底到97%，义乌项目不用银浆。 银浆perc成本是单W5-6分钱，以后银价 会越来越高，不希望银浆以后卡脖子。

Q12：详细介绍无银化技术，有专家说电 镀铜在浙江那边环保过不去？海外订单是 在专利的基础上签署的？ 

丝网印刷用银容易断。 专利主要是产品的保护，1000项专利相当 大部分是围绕ABC； 和客户交流也会就专利和技术交流，客户 也会做测试。 

Q13：中报存货里面发出商品是2.2亿元， 期初是9200万元，这里增加的货值是海外 组件吗？ 

相当一部分是组件，海外客户会有延迟确 认的过程，比较多的采用DPT模式，在欧 洲自有仓库和物流。 

Q14：如何看待BC和钙钛矿的关系？

钙钛矿需要和最好的单节晶硅电池技术合 作，认为ABC可以和钙钛矿叠层，效率有 望突破30%，理论效率可以做到65%。 

Q15：战略问题，以后是从电池片供应商 转向组件供应商吗？ 

PERC电池片盈利还不错，封装效率 550W，后面会做升级； 佛山1GW老产线没法升级，义乌和天津产 能都可以升级ABC，空间不够的就改TP或 HJT，实际改造路线还没定； 提前预留升级空间，perc老产线后面的减 值问题就不大，25年之前改造完毕； ABC电池效率特别高，封装成组件有技术 要求，最后选择电池和组件一起做供给给 终端客户。

Q16：ABC需要用到绝缘胶防止短路吗？ 绝缘胶膜怎么看？ 

绝缘胶会用到，技术细节不展开。 

Q17：目前ABC非硅成本多少？ 

欧洲、日本电价高，高溢价，更看重产品 多发电； 生产成本目标是明年年底和top-con一 样，追求的是成本一样，发电量多10%。 

Q18：ABC组件功率、价格、成本和单W 净利？ 

欧洲户用市场，要求高质量、高效率、高 发电量、高颜值，售价25-27欧分/W； 欧洲工商业，ABC组件较top-con组件溢 价5-6欧分/W,售价是20-21欧分/W。 

Q19：明年25GW出货区域结构？

高电价区域比如欧洲、日本，高成本区域 比如非洲。