1.基本面信息

(1)增长放缓或下滑

指出，部分公司的中报表现出了增速放缓或下滑的情况。这可能是由于估值和基本面与去年有较大差异导致的。

(2)资本开支调整

一些公司的资本开支强度也有所调整。这可能意味着在投资融资波动中，具备优秀运营效率和管理的公司仍然表现良好，并且甚至出现了毛利提升现象。

(3)后端制造环节和新业务表现较好

指出，后端制造环节和新业务（如核苷酸多肽）在中报中表现较好。这可能是基于供给驱动和需求驱动逻辑。

(4)强者恒强和分化向上判断

希望通过本次中报分析总结来加深大家对强者恒强和分化向上判断的理解。在投融资波动中，具备优秀运营效率和管理的公司仍然表现良好。

(5)主业增速相对较快

根据数据对2023年上半年整个板块的中报业绩进行统计分析，验证了主业增速相对较快的观点。此情况除去了某些大订单和技术因素的影响。

(6)业绩担忧

市场最担心的几个方面包括：产能过剩、投资下滑趋势、以及2023年水产板块公司业绩的压力。这可能会对公司的业绩和订单产生影响。此外，行业估值下跌也在一定程度上影响了市场对于2023年业绩的预期。

(7)对板块的看法变化

总的来说，与会者认为，对于该板块的看法已经发生了变化，之前更多人关注的是谁查我，现在已经不再关注这个问题。

Q&A

Q：市场分歧一度很大，对公司的判断是阶段性的产业转移加速还是其他逻辑？为什么？

A：当时认为公司的增速提升是受特殊事件的影响，但现在市场的估值和基本面与当年已经有很大差异。有些投资者认为逻辑发生了变化，这些变化与行情和估值的调整有关，而且部分公司的表观增速也放缓或下滑。另外，一些公司的资本开支强度发生了调整，新业务领域出现了明显的加速，包括后端的制造环节和大分子的业务。这些变化让我们重新思考整个板块是供给驱动还是需求驱动，是产业转移逻辑还是投融资和大分子的预期。

Q：为什么强调分化向上或者强涨强者恒强的判断？

A：从复盘的过程中发现，历史上运营效率较好、管理较优秀的公司，在投融资波动窗口期依然在新业务拓展或者后端业务订单落地方面有较好的表现，甚至出现了毛利指引提升的现象。这是认识板块真实基本面的重要依据，也是供给端考虑的重要因素。

Q：现在市场面积最大的是哪些方面的担忧？

A：市场最关心的是产能过剩的问题，以及投资在2021年开始下滑的趋势。担心在产能投放和价格压力的情况下，公司的业绩、订单和盈利能力可能受到较大影响。这是投资者讨论最多的一个内容。

Q：近期投资者对业绩的担忧有增加的趋势吗？

A：在2023年上半年，尤其是1~8月份之间，投资者对于2023年业绩的担忧逐渐加大。这可能是因为一些公司的业绩承受了一些压力，加上之前的周期调整，导致大家对于业绩的预期更加谨慎。而且在过去两年的调整中，板块也经历了一些周期性的调整，所以投资者对于公司的关注度也有所下降。

Q：C超为什么能够拥有如此高的估值体系？与化工股和制造业有什么不同之处？

A：C超作为定制化服务提供商，更注重一对一的服务，这是其高估值的核心驱动因素之一。相比于制造业和化工股，C超的估值体系更适合与海外的CPI投资体系做对比。

Q：关于C超的市场空间，是否存在提升的限制？

A：目前C超在欧美本土的CDMA企业手中占有80%的市场份额，而在中国或印度进行生产的比例仅为15~20%。因此，从这个数据来看，C超的未来市场空间仍然非常大。

Q：到2023年下半年和2024年，对C超的业绩有何预期？

A：在2023年下半年，随着订单陆续交付和去年同期基数相对较低的情况下，可以预期C超的业绩将会有所好转。而到2024年，如果投融资数据显示呈现回升趋势或者不会恶化情况下，C超的增速理论上还是可以更乐观的。

Q：关于临床CRO板块，为何其整体股价表现领涨？具体有哪些公司表现突出？

A：临床CRO板块整体股价表现领涨，其中icon和Matisse等公司属于领导者，并且都是领导家务。这主要归因于在手订单的增长速度较快，而且价格边际增速良好。举例来说，麦德佩斯在2023年Q的在手订单约为25.772亿美元，同比增速大约为18.61%。与国内的临床CRO龙头公司泰格医药相比，海外的这些公司在订单体量上已经基本持平。

Q：整体来看，临床31的订单和业绩已经开始进入分化期，表现更稳健的公司是国内的本土的10条龙头。他们具有较高的议价能力和大客户绑定能力。每家公司的2023年全年收入指引变化的趋势如何？2023年上半年收入的市场板块的同比增速平均大概是多少？主要公司的主业增速如何？

A：从数据来看，临床31的整体业绩呈现稳健增长的趋势。2023年上半年市场板块的收入同比增速大约是7%，明显有降速的趋势。主要公司的主业增速包括亚明康德在28左右，海莱茵在30左右，博腾在30左右，泰格医药在25-30左右。尽管存在一些大的波动，但总体来说，大部分龙头公司的业绩表现相对稳健。

Q：盈利能力方面如何？毛利水平和净利润水平有何变化？

A：从盈利能力来看，毛利水平和净利润水平明显下降，但相对来说仍保持在相对较高的水平。大部分公司在盈利能力上保持相对平稳的状态。有些公司可能因为新产能投放、人员期间储备增加以及加大研发投入等原因，盈利能力受到较大影响。

Q：运营效率方面如何？固定资产增长率有何变化？目前是否存在C2DMO降价和产能过剩引起的价格战？

A：从运营效率来看，固定资产增长率普遍下降，部分原因是由于产能周期的影响。如果大订单在明年没有催化作用的情况下，各公司的产能利用率可能会陆续恢复到正常水平。目前存在C2DMO降价及产能过剩导致的价格战，但一些龙头企业在释放了产能之后，由于大客户的订单绑定，产能利用率有望陆续恢复，并有可能进行新的投资。

Q：投融资方面如何？下半年的情况如何？

A：投融资方面，我们预计全球和中国医疗健康行业的季度投资数据相对企稳，甚至开始慢慢回升。下半年的情况最差可能维持在相对稳定的水平上，乐观一点，可能会进一步提升。数据将继续上升。

Q：从数据来看，为什么可以判断投融资的绝对值已经有很大的安全边际了？

A：全球医疗健康通知的数据显示，2023年q1的学业值回到了2017年q3的数据，意味着创新药技术迭代或创新药的商业化投入周期已经被抹平。此外，中国在2016年成为了一个行业低点，之后创新药和创新器械开始加快进入临床阶段，这个趋势也有一定的支撑。此外，从全球的研发投入看，美国的绝对值仍然很高，体现出整个行业的广泛性。综合以上因素，经济可能也不会进一步恶化，说明投融资的绝对值已经相对较低。

Q：可以从月度数据来看投资风险吗？

A：月度数据并不具有参考价值，因为大部分订单的销售周期是6到12个月。只有具有区域性的技术培训才能提供更可靠的参考。

Q：对于投资的预期，有哪些结论？

A：从全球生物医药技术发展的数据可以看出，全球创业投资已经企稳，但国内可能会有较大的波动性。中国的创新药学历值本来就较低，因此重复事件对其影响较大。数据显示，国内公司的收入增速预测大约为28%，而海外公司为9%。因此，国内的增速更快，产业转移逻辑一直在兑现，并未因竞争而导致本土收入水平明显下降。股指水平和业绩预测的复合增速可以用来参考PE水平，国内的PE水平约为16倍，海外龙头公司约为18倍，可以认为估值水平相当。投资基本稳定后，可能还需要1-2个季度才能真正转化为订单，所以在投资稳定后的1-2个季度内，订单可能会有所改善。

Q：从全球的数据来看对投资有什么启示？

A：在全球范围内比较中国和海外公司的预测数据，可以发现中国公司的增速更快，未来5年的本土收入预测平均增速可能在20%左右，而海外公司可能在5%~10%之间。这种差距是明显的。参考股指水平和业绩预测的复合增速，可以得出国内本土和海外公司的PE水平。根据数据，2025年国内公司的PE约为16倍，海外公司在18倍左右，表明完全隐含了边际。

Q：您对中报业绩的整体评价如何？

A：从中报业绩来看，本土PG水平的增速较快，估值修复的行情可能出现。供给和需求方面，很多公司的订单增速相对较快，整体增速水平不错。中报点评中，凯莱英公司的增速大约在20%至30%之间，诺基诺普雷斯的新签订单增速也相对较快。综合来看，尽管整个投资环境不好，但本土公司的增速仍然保持在一个较高的水平。可能是因为在海外订单为主的情况下，中国企业在效率方面更具优势，新签订单仍然维持在较高水平，这是一个重要的驱动因素。此外，一些本土公司的订单增速较好，可能是由收入体量或优势细分领域导致的，整体数据相对乐观。

Q：产能方面有何变化及趋势？展望未来，您对中贸产品和中国企业合作的看法是什么？

A：从产能角度来看，很多协调的公司正在布局新业务，例如亚美康特围绕4G的CDM和凯英围绕多肽find三实际的CM业务。很多产能仍在扩张中，包括API等领域。尽管担心投产后固定资产绝对值较高和行业产能过剩等问题，产能过剩可能会受到短期需求端下滑的影响，但创新的技术平台和适应症领域不断迭代和扩展，这些问题有望得到解决。因此，我认为短期波动不会影响产能过剩这个问题，未来需求端有望持续回归到正常水平。展望未来三年，我认为应该多关注中贸产品，并与中国企业合作，这样的事件可能会越来越多，而不是越来越少。

Q：您对机构持仓的清单数据有何观察和解读？

A：从数据来看，2021年的Q3，医疗基金的持仓达到最高点，特别是前三大持仓。但到2023年，持仓水平下降到8%，回归到2020年的水平。之所以没有提到2019年之前的数据，是因为很多公司在2018年至2019年上市，同时大家对其他板块的关注也可能在2010年开始。因此，我们认为这个数据可能较低，不具备很好的参考价值。

Q：医药基金的持仓在市场中已经回到相对2020年甚至更早的水平，从筹码结构的角度来看，是否应该关注重点？

A：是的，从筹码结构的角度来看，医药基金的持仓已回到较早的水平。因此，投资者可以关注医药板块。

Q：投资建议方面，是否应该重点关注医药板块的龙头公司？

A：是的，我们强调龙头公司的优势，目前已经得到了验证。因此，在未来的半年或一年内，我们可以重点关注亚美康德、泰格医药、凯莱英、康乐花城、九州药业和博腾等医药板块的龙头公司。

Q：还有哪些风险需要注意？

A：我们需要注意前面提到的药品政策变化以及新订单可能受到投资影响或竞争格局的影响，可能会导致不及预期的风险。

Q：有关新兴业务整合、新产能投放和管理能力不足引起的风险，以及产能释放及摊销节奏的控制问题，请问是否存在这些风险和问题？

A：存在一些新兴业务整合或者新产能投放可能导致的产能利率不足、管理能力不足、产能释放不及预期、摊销节奏不可控等预期风险。此外，还存在汇率风险。具体情况详见汇报。