招商南油：远东成品油轮龙头，景气周期下高弹性有望兑现
夜长梦山
2023-10-24 12:51:10
【中金交运】招商南油：远东成品油轮龙头，景气周期下高弹性有望兑现
供给端有限运力增长奠定向上周期基础，成品油运价中枢有望逐步抬升。我们预计2023年-2025年成品油运力增速为+2.0%/+2.3%/+2.6%，其中公司所运营的MR型船运力增速更低，考虑到船厂产能有限，新船订单集中在2025年下半年交付。此外随着环保要求逐步严格，我们认为未来部分船舶或降速航行，从而进一步降低实际供给增速。
需求端运力拉长提供长期逻辑，旺季需求有望带来高运价弹性。一方面，俄乌冲突后全球能源贸易路线重构拉长成品油运距，另一方面，我们认为在全球炼厂产能东移背景下，未来从东部运输到西部的长航线运量有望增加，从而为长期成品油海运周转需求提供支撑。我们预计2023年全年MR船运价均值为3.2万美元/天，供需差驱动下2024年运价均值有望进一步至3.6-4万美元/天，而在高船舶利用率下，需求旺季或带来较高的运价向上弹性。
公司为远东市场中小型成品油轮龙头公司，同时运营内贸运输业务，盈利弹性与稳健性兼具。我们测算成品油运价均值每上涨1万美元/天，公司盈利有望增厚7.4亿元；内贸运输市场供需格局稳定，运价保持稳定增长，为公司构筑盈利基本盘。我们认为公司上有弹性，下有支撑，有望充分受益成品油运输市场景气周期实现盈利增厚。
📈我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.38元、0.47元，CAGR为25.5%，当前股价对应2023年/2024年7.9倍/6.5倍市盈率。首次覆盖我们给予跑赢行业评级，考虑到公司主要业务为周期性行业且未来两年行业周期向上确定性强，采用PE估值法，给予公司10.3倍2023年市盈率和9.1倍2024年市盈率，对应2023年目标价为3.9元/股，较当前股价有29%上涨空间。
💣风险：全球经济增速下滑，油价上涨，原油产量下降。
供给端有限运力增长奠定向上周期基础，成品油运价中枢有望逐步抬升。我们预计2023年-2025年成品油运力增速为+2.0%/+2.3%/+2.6%，其中公司所运营的MR型船运力增速更低，考虑到船厂产能有限，新船订单集中在2025年下半年交付。此外随着环保要求逐步严格，我们认为未来部分船舶或降速航行，从而进一步降低实际供给增速。
需求端运力拉长提供长期逻辑，旺季需求有望带来高运价弹性。一方面，俄乌冲突后全球能源贸易路线重构拉长成品油运距，另一方面，我们认为在全球炼厂产能东移背景下，未来从东部运输到西部的长航线运量有望增加，从而为长期成品油海运周转需求提供支撑。我们预计2023年全年MR船运价均值为3.2万美元/天，供需差驱动下2024年运价均值有望进一步至3.6-4万美元/天，而在高船舶利用率下，需求旺季或带来较高的运价向上弹性。
公司为远东市场中小型成品油轮龙头公司，同时运营内贸运输业务，盈利弹性与稳健性兼具。我们测算成品油运价均值每上涨1万美元/天，公司盈利有望增厚7.4亿元；内贸运输市场供需格局稳定，运价保持稳定增长，为公司构筑盈利基本盘。我们认为公司上有弹性，下有支撑，有望充分受益成品油运输市场景气周期实现盈利增厚。
📈我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.38元、0.47元，CAGR为25.5%，当前股价对应2023年/2024年7.9倍/6.5倍市盈率。首次覆盖我们给予跑赢行业评级，考虑到公司主要业务为周期性行业且未来两年行业周期向上确定性强，采用PE估值法，给予公司10.3倍2023年市盈率和9.1倍2024年市盈率，对应2023年目标价为3.9元/股，较当前股价有29%上涨空间。
💣风险：全球经济增速下滑，油价上涨，原油产量下降。
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