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凤凰传媒 | 业绩回顾：扣非净利润符合预期，关注高股息价值

夜长梦山

2023-10-28 22:11:38

【中金传媒】凤凰传媒 | 业绩回顾：扣非净利润符合预期，关注高股息价值公司公布3Q23业绩：收入24.7亿元，同比下降3.71%；归母净利润2.14亿元，同比下降7.25%，低于我们预期（2.50亿元）；扣非净利润1.91亿元，同比增长19%，基本符合我们此前预期（2.00亿元）。 ☀关注要点 1⃣三季度收入表现较弱，或受行业整体需求恢复、季度收入确认节奏等影响。公司3Q23收入同降3.7%，其中，出版业务收入同降1.4%，发行业务同降2.6%。码洋层面看，出版业务3Q23同增2.7%，发行业务同降7.9%。我们认为，公司教材教辅业务平稳，但一般图书方面或受行业整体需求恢复缓慢影响有所承压；此外，季度码洋变动幅度与收入变动幅度略有差异，我们认为一定程度上与收入季度确认节奏有关，部分亦影响本季度收入量级。 2⃣毛利率有所提升，费用率微幅波动，扣非表现整体符合预期。毛利率3Q23同增1ppt至35.3%，其中，出版业务/发行业务分别提升0.4ppt/3.4ppt。我们认为，一方面是公司在出版板块持续提升自编教材比例、在发行板块持续放大规模效应的体现；另一方面与纸价波动略有关联。期间费用率方面，销售/管理/研发费率3Q23同比微增1.0ppt/0.8ppt/0.2ppt，我们认为或因三季度部分业务存在营销宣传支出，同时亦有文化广场折旧和运营费用等小幅影响，但整体保持稳定。非经常项目方面，公司去年Q3存在投资收益及其他收益等影响，致非经常收益达7,078万元，今年同期非经常性收益仅2,302万元，故归母层面同比有所下降，但扣非层面3Q23同比仍保持19%较高增长。我们认为亦体现公司的成本费用控制能力。 3⃣推进教育信息化布局未来，关注高股息价值。季度内公司旗下 “凤凰职教知识服务平台”“凤凰易学课后服务平台”“学科网”“凤凰书苑”“凤凰智能校对系统” 等多个产品亮相第十三届中国数字出版博览会。现金流方面，截至3Q23末，公司在手货币资金及交易性金融资产达34.18亿元，我们认为现金流整体充沛，有望支持公司未来稳健分红水平。根据我们估算，当前股息率达5.2%（按2023/10/27收盘价，对应2023年），建议关注其高股息价值。 ☀盈利预测与估值考虑到图书市场回暖较缓，下调2023/2024年归母净利润预测4%/4%至22.0/24.5亿元。当前股价对应12倍/11倍2023/2024年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价4.4%至13.0元，对应15倍2023年市盈率，较当前股价有23.5%上行空间。

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