英派斯：订单景气，渠道开花
■公司为健身器材 ODM 龙头，研发及制造领先，形成全品类、多系列、智能化产品矩阵，以中高端无氧器材见长，传统业务壁垒深厚，自主品牌打开成长空间。我们预计公司 23-25 年归母分别为 1.1/1.3/1.6 亿，
PE18X/15X/13X。
■外销 23Q1～Q3 收入同增 10%+，其中 ODM 同增高单，订单饱满，新产能释放贡献增量。
（1）产品：客户提供图纸，公司研发生产交付并提供差异化产品（特殊烤漆、塑料件颜色），定位中高端。
（2）制造具备多品类、小批量、高频次能力，产品线各环节可在不同产品间切换。（3）渠道：为国际健身品牌代工，合作长期稳定，响应快出货高效。
■IM­P­U­L­SE 自主品牌打开新局面，欧洲、亚太市场增长靓丽，23H1 收入同增 26%。
（1）23Q3 占外销比 45%，新客户尤其巴西、西班牙、俄罗斯订单突破性增长；（2）新品上线 IFP、FF 系列销量增长可观。（3）部分区域战略调整，海外 100 多个经销商，今年阶段新给予补贴及扶持，成效显著。
（4）IM­P­U­L­SE 产品定位清晰，对标海外二线品牌进驻区域健身俱乐部，产品设计符合欧美消费者喜好，具备超高性价比。
■内销商用 23Q1～Q3 增长靓丽，23Q3 提速：体育政策鼓励&疫后健康意识提升，新产能拓展家用产品线。
（1）商用：经销、直营渠道推进 2B 客户采购合作，商用中端线增长明显。（2）家用：营销加强，电商渠道主推外观颜值高、价位有优势、智能化产品，组建独立电商团队运营；（3）竞争格局：爱康、力建国际品牌占据高端市场，英派斯、乔山等占据中高端市场，24 年新产能 46.2 万台逐步替代老产能，预计整体2-3 年达到满产。