会议要点

1. 展望2024年焦煤复苏需求

• 焦煤需求预期：炼铁主要使用焦煤，当前数据显示生铁产量增速可能会高于粗钢增速，如果该趋势持续，明年焦煤需求有望增长。

• 产能与供给关系：钢铁行业供给可能持平，而需求可能下滑。但如果生铁产能增长继续超过粗钢，行业内焦煤需求则会相应上升。

• 价格影响因素：生铁与废钢价格差异可导致原料使用偏好变化，历史数据显示生铁价格高昂时行业偏好使用废钢，这可能影响焦煤需求。

2. 看好2024年焦煤市场需求

• 焦煤需求分析：2017-2018年间，由于钢铁行业盈利状况良好，废钢作为原料的使用增速超过了焦煤，表明当时市场对废钢的偏好更高。

• 行业利润情况：过去几年，尤其是2019-2021年，尽管体现为负值，但钢铁企业仍然盈利丰厚，因而对成本的敏感度不高，焦煤和废钢的使用更多取决于价格之外的因素。

• 成本意识转变：近年来（特指去年和今年），钢铁行业陷入微利乃至亏损状态，使得钢厂非常注重降本增效，从而更倾向于使用更经济的原料，此时行业或更倾向于使用焦煤。

3. 2024年焦煤需求展望乐观

• 对2024年焦煤需求持乐观态度，预计生铁产量增速将高于钢材产量增速，且焦煤需求将正增长0.5~1%。

• 根据世界钢铁工业协会，预测国外钢铁需求2024年将增长4%，预示焦煤需求创新高，对此持看多态度。

• 钢铁产量及焦煤需求存在下修风险，主要因素为铁矿石价格过高可能引发政策调控，和钢厂因亏损导致自发的生产调整。

4. 供应与挑战

• 2024年焦煤产能不会有新增：现场专家和分析师普遍认为焦煤产能无显著增量，新建炼焦煤投建项目未明显启动，产量受开工率影响但不会有大幅提升。

• 焦煤进口格局变化显著：自 2021年澳大利亚禁运后，我国炼焦煤进口主要依赖蒙古和俄罗斯，海运进口受全球贸易量和印度需求增加影响，预计海运进口量可能减少。

• 蒙古可能是焦煤供应新增量主要来源：蒙古对 2024年煤炭出口目标设为 6000万吨，可能出现小幅增量，但增幅不会过大。

5. 2024年焦煤市场展望分析

• 蒙古国政策变更影响煤炭价格：蒙古国10月政府决议导致ETT等公司停止长协合同，采用线上竞拍，可能推高煤价和进口成本。

• 蒙古国可能有进口增量，但焦煤价格或上涨：竞拍方式可能增加蒙古煤进口成本，影响焦煤供应，尽管蒙古煤可能有略增进口量。

• 2024年炼焦煤供需良好，价格中枢稳定预期：国内供给持平，需求略增，预计2024炼焦煤价格与当前水平相当，对行业股票形成利好。

会议实录

1. 展望2024年焦煤复苏需求

在这次交流会上，我们带来了一些比较新颖且具备一定数据逻辑支撑的观点。我们相信与会者通过聆听我们的报告，能够收获颇丰。今天，我将简要阐述我们为什么看好2024年中国的焦煤需求，并认为这一需求将与众不同。

首先，请大家参考提前分发的财务分析PPT或PDF资料，以便更好地理解以下讨论。目前，行业普遍对明年钢铁行业的前景持保守态度，焦煤作为钢铁生产中不可缺少的原料，其需求预期也受到了负面影响。在对钢铁行业的需求和产量表示悲观之前，我的看法与大家一致。然而，在深入分析了钢铁数据后，我的结论发生了完全相反的转变，且对此非常有信心。明年专业焦煤需求的增长是有迹象可循的。（注：此处指基于已有数据和分析进行的预判断）

让我从一组数据谈起。有些投资者可能不知道，焦煤主要用于炼铁而不是炼钢。简而言之，炼铁要使用高炉，而在高炉中，焦煤是必不可少的还原剂。因此，即使粗钢产量不增长，也不代表炼铁需求不会增长，这是两码事。

我们注意到，近两年来，我国生铁产量的增速明显高于粗钢。这与过往某些年份粗钢增速高于生铁的情况不同。如此趋势若持续，那么意味着即便是在对钢铁需求有所下滑的预期下，钢铁的供给可能保持稳定。这将导致企业对生铁的需求上升，进而带动焦煤需求增加，这一逻辑非常清晰。

"我们预期，即使钢铁需求有所下滑，但若供给保持不变，并且生铁产量增速继续高于钢材，那么钢企的生铁需求以及对焦煤的需求将会增加。"

在金融分析报告及市场播报中，我们预计明年粗钢产量将实现零增长。钢铁企业，只要现金流不受损害，且未受政府调控影响，它们的产量往往能维持零增长乃至实现小幅正增长。

在这种情况下，即便钢材增长呈零增长，但由于生铁产量的上升，我们预计焦煤需求有望增加约一个百分点。这是我的主要推论。而要验证这一推论，我们需要探讨炼钢粗钢环节的铁元素来源。通常铁元素来源于炼铁生产的生铁和废钢两部分。

为了决定使用生铁还是废钢，我们提供了一个简单的计算方法：生铁价格减去废钢价格，再加上300元。如果这个差价大于零，意味着生铁相对太贵，企业会倾向于使用更多废钢。这种情况只在2017和2018年出现过，也就是电极价格大幅上涨的时期。

2. 看好2024年焦煤市场需求

今年我们光大钢铁团队全力以赴，可以说我对这个指标非常有感觉。图9（请大家在进门财经APP上查看）展示了当1718年的数值大于0，表明钢厂更偏好使用废钢，相较于普通产品。因此，废钢的产量增速超过了粗钢的增速，这是那两年的特点。而在去年和今年，这个数值小于0，意味着钢铁产量增速理论上应高于粗钢的增速，这是最近两年市场的情况。

第二个问题是19至2021年这三年数值依旧小于0，为何废钢的产量增速反而更低？这要结合钢厂的盈利情况来分析。2017年至2021年这五年，我们钢铁行业盈利丰厚，成本控制并不严格。但去年和今年盈利水平发生改变，转为微利甚至亏损。在这种环境下，钢厂更注重降低成本和提高效率。

最近这几天，我们注意到中钢和马钢的负责人都强调了成本的重要性。以前盈利可观时，对成本并不敏感，但如今不再盈利，对成本变得极其敏感。因此，在当前的形势下，企业在选择原材料时必须更加仔细地计算成本，比较何种方式更经济。

3. 2024年焦煤需求展望乐观

好的。我来解释为什么在2019到2021年和2022到2023年这两个阶段焦煤的市场走势并不相同。这也阐明了我们为何看好2024年钢铁行业的需求，尽管大家普遍认为这将是个微利的环境，这是市场的一致预期。在微利的背景下，钢厂为了追求成本效益，仍会像往常一样购买价格相对低廉的原材料。尽管焦炭和铁矿石的价格上升，导致生铁成本昂贵，钢厂仍旧寻求低价资源，这是我们的总体看法。

因此，在这种情况下，我们预计明年生铁的产量增速会高于钢材的产量增速。对中国生铁产量，即中国焦炭的需求而言，我们预计明年会有正增长，增长幅度在0.5%至1%之间。这是我们对明年的业绩指引。至于全球其他国家的情况，我们的研究可能不够深入。我们参考世界钢铁协会每年4月和10月对全球钢铁需求的预测和指引。根据他们在今年10月的预测，去年全球需求下降了3.2%，而今年预计将增长1.6%，明年则预计增长4%。我们认为，国外的钢铁需求与粗钢需求大体相当。他们预计，明年除中国外，全球的钢铁需求将达到9亿吨，这将是历史最高水平。

由此我们相信，国外对焦炭的需求依然可观。考虑到他们预计明年粗钢需求增长4%，今年是1.6%，去年下降3.2%，以及2020年下降9.5%，2021年增长11.5%，2022年下降3.2%，那么不难看出，国外的焦炭需求也在创造新高。因此，我们对中国及国外焦炭需求的前景持看好态度，这是我报告的核心观点。

同时，我们也提出风险提示，要边行边观察。目前需要关注的是钢铁行业产量，因为如果焦炭需求下滑，可能会受到两方面的影响。第一个潜在风险是铁矿石价格的过高，可能会引发政策干预。例如，如果价格达到165美元左右，我们担心政府可能会采取措施抑制产量。这是我们的预测。另一个因素是钢厂的现金流状况。如果出现亏损，企业可能会自发地调整产量。

近年来，钢铁行业尚未出现现金流亏损的情景，即使是在今年10月份，目前的状况也比10月份有所改善，原因是钢价有所上涨。所以我们认为，短期内不太可能看到钢厂自主减产，也不太可能立即看到铁矿石价格飙升至165美元。在这个背景下，我们对焦炭需求保持乐观态度。以上就是我的汇报内容。

各位投资者，对于焦炭需求部分有没有什么问题？希望提出交流或提问。如果没有问题，那我们就继续让我们的同事接着讨论供给情况。

4. 供应与挑战

好的，如果大家对我目前所述没有疑问，那我们就让我的同事蒋珊来分享她对焦煤供给以及进出口情况的看法。

在整个焦煤需求方面，近期来看，这是最关键的部分。张华老师已经进行了清晰的阐述，我在这里向各位投资人补充我们对焦煤产能和进口方面的看法。首先是产能问题，目前市场上的专家和分析师普遍看好2024年的焦煤产能，认为不会出现大的增量。一方面，新投建的炼焦煤项目并无明显启动迹象。目前核增的产能基本上都是动力煤，而由于焦煤不涉及核增保供，我们预计明年的产能会比较稳定，不会有新增产能。至于产量，很大程度上取决于开工率，但今年的情况表明，炼焦煤的产能已是满产状态，即整个产能利用率无明显提升空间。

明年的产量如果安全监管持续趋严，可能会有所下降；如监管不甚严格，则可能略有增长。但总体来看，产量大概率与今年相差不大。这是对2024年国内炼焦煤产量的总体预估，而关于进口方面，大家更为关注的是2024年的进口趋势。

在进口情况上，2020年时，我国焦煤进口量约有一半来自澳大利亚。但自2021年起，随着中澳之间的贸易变化，我国的炼焦煤进口格局发生了巨大变革。以2023年为例，几乎一半的炼焦煤进口来自蒙古，1/4来自俄罗斯，剩下的1/4则来自其他海运国家，例如加拿大、美国、澳大利亚。

至于海运进口，中国的进口来源国与印度基本重合。2020年，当澳洲的供应减少时，减少的供应几乎全被印度吸收。印度钢铁行业的产量增速非常快，2023年的增速约为七八个百分点，而往年也基本都在4个百分点以上。随着印度对焦煤需求的持续增长，加之其国内炼焦煤供应量特别低，其进口依赖程度超过90%。在印度国内，虽有焦煤矿和部分炼焦煤产量，但真正用于钢铁的精炼焦煤量仅为年约500万吨，而其整体钢铁行业需求量大约为5000万吨。

根据国际能源署(IEA)的数据，全球焦煤的产量及贸易增速整体较为平稳。全球焦煤的整体贸易量在未来几年预计几乎没有增量。IEA预计，到2025年，全球焦煤贸易量将达到3.25亿吨，然而2023年已经可能超过了这个数字。若印度进口量继续上升，全球的剩余供应将减少，可能导致中国从海运渠道进口的焦煤量下降，这意味着海运焦煤的进口量可能会减少。至于俄罗斯的部分，24年可能面临减量。俄罗斯政府自10月起对煤炭出口实施了弹性出口关税政策，导致出口成本增加7%，而铁路运能限制也意味着未来供应无增量可期。另外，俄罗斯部分焦煤现已转向印度市场，这可能会进一步减少对中国市场的供应。

最后，24年的焦煤供应增量预计主要来自蒙古。蒙古政府对2024年煤炭出口的目标是6,000万吨，但鉴于今年已基本达到这个数字，明年的增长幅度不会太大。可以预期的是，会有一小部分的增量。

5. 2024年焦煤市场展望分析

蒙古国目前面临一个价格政策的变更。根据10月5号的蒙古国政府362号决议，ETT公司从10月份开始终止边境交货的长协合同。今年前三个季度，ETT实际上执行了坑口价、边境价和线上竞拍三种销售模式。未来，这三种模式可能统一为线上竞拍，即在蒙古国证券交易所进行竞拍。

我们知道线上竞拍很容易推高进口煤的价格。像山西在这两年采用的焦煤竞拍方式，就造成了该地区焦煤的高溢价。蒙古国未来采用线上竞拍可能同样会推高进口煤的成本。此外，线上竞拍还可能引起流拍情况，扰动进口煤的稳定供应，并可能导致全年进口量减少。

蒙古国的进口量的变化还不确定，可能有小幅增长，也可能由于成本提高而增长有限或不增长。因此，对2024年焦煤的进口局面来看，除了蒙古国可能略有增量外，其他地区可能都将面临减量，但以高成本为代价。

从供需格局来看，2024年国内炼焦煤供应基本持平，需求略有增长，约0.5到1个百分点，这得益于生铁产量的增长，而进口量基本持平。综合判断，2024年供需格局对焦煤市场是有利的。当前焦煤库存处于历史同期最低水平，远低于2021年和2020年，几乎与2022年持平。在供需向好和库存低的条件下，我们对2024年焦煤价格走势持乐观态度。

保守预计，2024年焦煤价格中枢可能与当前水平相仿。由于今年二三季度交易北方的价格比较低，目前的价格已经超过2023年的平均水平。如果2024年能够维持现价，说明整个年度的价格均值将高于2023年。这对焦煤企业或股票是利好消息，因为与动力煤企业相比，由于缺少长协合同底价保障，焦煤股票的估值整体偏低。如果明年焦煤的供需格局进一步改善，价格也高于今年，那么按理说焦煤企业的估值应与核动力企业接近。

总体而言，明年焦煤股票在估值和盈利方面都有上升空间，我们对2024年的焦煤板块持乐观看法。这是我们对焦煤价格和股票的综合分析。此外，许多投资者可能关注焦煤和动力煤价格的比值，历史上焦煤价通常是动力煤价的两倍，这与两吨炼制一吨焦金煤的关系有关。目前，焦煤期货与动力煤港口价格的比值大约仍是两倍左右，这表明焦煤价并未被过分高估，我们认为还有上行空间。以上是今天的整体汇报内容。

总结一下，我们对2024年焦煤股票的估值和业绩上升空间持积极态度。接下来，如果在线投资者朋友有相关问题，请发问。一个网络端参会者询问生铁炼钢和废钢炼钢的成本差异。我们有一张图显示，目前差异约为200元左右。这个数据源于我在2017年研究方大碳素时，向一个国有大型钢厂的负责人请教后得到的答复。